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交運行業2024年度策略航空機場篇：跨越拐點，景氣上行。1、2023年復盤：航空機場板塊股價整體呈下行趨勢，旺季出現階段性行情；Q3為航空大周期業績兌現起點。行情復盤：2023年交通運輸行業整體跑輸大盤，由于市場對消費弱復蘇信心不足，順周期板塊表現弱勢，高股息/中特估概 念板塊獲超額收益。其中航空機場板塊整體呈下行趨勢，中間五一、暑運、國慶旺季出現階段性行情。

業績復盤：23Q3為航空大周期兌現起點，多家航司業績創歷史新高；白云機場/上海機場相繼扭虧，業績仍在恢復中。

2、航空：供給側約束再收緊，以價換量時代不復返，2024年利用率提升推動業績進一步釋放

春秋/吉祥/海航/東航23Q3業績創歷史新高，證明了航空在經濟弱復蘇背景下的盈利能力與利潤彈性。基于國際航線持續恢復 拉動飛機利用率持續恢復，我們認為2024年航司業績有望實現同比正增長。

中長期看，空客、波音主力窄體機型均面臨質量問題，產能瓶頸導致供給側約束再收緊，航空供給增速確定性下降，需求側 爆發性有望持續，供需錯配有望驅動強周期，同時機票價格天花板持續打開，航司有望通過漲價步入強盈利周期。中短期看， 前期經濟弱復蘇、油價上漲、人民幣貶值三重壓力帶動航空股跌至相對底部區間，但我們觀察到三重因素都出現邊際改善。

3、機場：國際客流、免稅客單價恢復不及預期導致板塊表現弱，渠道中長期價值確定，后續重點關注免稅合同變化

23H2國際線恢復平緩，24年恢復趨勢較確定。國際線航班量23H1末恢復至19年的5成左右，11月上旬出入境航班量恢復率 不到6成，Q3以來國際航線恢復低于我們預期，預計核心機場2023年免稅客單價、有稅商鋪出租情況、廣告經營情況較 2019年仍有一定差距我們認為是機場板塊表現較弱的重要原因。

機場盈利修復關鍵看國際客流恢復與商業業態（免稅零售、有稅零售、廣告）活力修復，后續重點關注免稅合同變化，中長 期看機場渠道價值突出，資產確定性較強。