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粉筆公司研究：行業回歸理性發展，公司競爭優勢顯著。所緩和，行業回歸良性發展。我國高校畢業生數量逐年攀升（22、 23 年 1076、1158 萬人）和企業用工需求趨緩下，畢業及往屆畢 業生考公、考編意愿不斷增強，23 年國考報名過審 250 萬人 /+17.9%，21 年我國招錄類考試培訓市場 305 億元，“考公熱”+ “考公難”帶動參培率提升（21 年 27.1%）。行業變化之處在于 供給端競爭已有所緩和，中公、華圖、粉筆的公考培訓線下網點 2020/21年在上市or融資背景及理想學、協議班加持下過度擴張， 22 年以來已進行內部優化和收縮，中公粉筆兩家合計網點較 2020 年收縮約 35%，回歸理性發展已使得行業利潤率改善。

粉筆的核心競爭優勢是什么？招錄培訓需求多為一次性，獲客至 關重要。粉筆從公考線上學習工具起家，優勢在于擁有巨大低成 本流量，粉筆 APP 在 23H1 月活人數達 920 萬人，遠超同行，通 過逐步切入線上及線下招錄培訓實現流量變現，2021 年市占率為 4.3%、排名第二（CR5 約 22.1%）。2022 年粉筆營收 28.1 億元/-18%， 降本增效助力 22 年經調整凈利潤大幅扭虧，23H1 營收 16.8 億元 /+15.9%，經調整利潤率回升至 17%。

如何看待粉筆未來增長空間？1）客單值提升和品類擴張：除大 班課外，20 年 6 月起開始提供在線精品班，其客單價約 3000 元/ 人次（遠高于大班課 500 元/人次），21 年在線精品班營收 3.32 億元/+561%，其營收占比從 20 年的 2.4%提升至 22 年的約 20%， 精品小班人次/月活占比僅為 1.7%，精品班量價齊升有望貢獻業 績彈性。教師、事業單位招錄等增長更快；2）用戶人數進一步 增加：23H1 公司月活人數 920 萬人（22 年底為 795 萬人），較 每年約 3000 萬人次招錄報名仍有差距，預計粉筆月活仍有翻倍增長潛力；21 年正價付費人次/月活約 34%；3）利潤率改善：精品課占比提升下有望帶動毛利率提升（在線精 品班的毛利率約 50%+、高于線下毛利率 40%+），另一方面內部優化（如 AI 賦能提效）+規模效應作用下有望 帶動費用率下降。