紡服及時(shí)尚消費(fèi)行業(yè)2024年度投資策略：守得云開見月明.pdf

紡服及時(shí)尚消費(fèi)行業(yè)2024年度投資策略：守得云開見月明。2023 年行業(yè)形勢回顧：1）品牌端基本面：K 型復(fù)蘇下表現(xiàn)分化，中高端男裝和珠 寶相對較好，大眾品牌具備韌性。2）制造端基本面：2023 年訂單承壓延續(xù)，但行 業(yè)出口自 7 月開始逐步改善。3）市場表現(xiàn)：23Q3 基金配置比例環(huán)比低于 23Q2。 股價(jià)表現(xiàn)來看，年初至今，黃金珠寶、部分 A 股服飾龍頭表現(xiàn)優(yōu)異，醫(yī)美化妝品、 紡織制造、港股運(yùn)動(dòng)服飾等板塊表現(xiàn)偏弱。

品牌服飾：1）中高端男裝：看好景氣度繼續(xù)提升，未來仍有成長空間。成長核心驅(qū) 動(dòng)包括：a、門店擴(kuò)張和單店收入還有提升空間；b、對海外品牌的替代，主要體現(xiàn) 在本土化的設(shè)計(jì)、服務(wù)、以及文化自信為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌帶來的利好。2）運(yùn)動(dòng)服飾行 業(yè)：細(xì)分市場蓬勃增長，龍頭表現(xiàn)分化。行業(yè)角度，今年戶外、滑雪、徒步等細(xì)分 賽道需求較好，同時(shí)我們觀察到市場中的小眾品牌不斷涌現(xiàn)，海外龍頭品牌也加大 了對以上細(xì)分領(lǐng)域的布局。個(gè)股方面，安踏集團(tuán)多品牌運(yùn)營能力持續(xù)得到驗(yàn)證，未 來充分受益各細(xì)分市場增長，繼續(xù)看好。市場對李寧基本面方面的擔(dān)心較多，結(jié)合 品牌基礎(chǔ)和現(xiàn)有估值水平，未來不必過于悲觀； 3）低估值/高股息主題龍頭：預(yù)計(jì) 24 年仍有較好投資機(jī)會(huì)，但也需密切關(guān)注市場風(fēng)格切換。

黃金珠寶：從零售端角度，目前國內(nèi)黃金珠寶消費(fèi)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：a. 黃金類產(chǎn)品重 要性顯著提升；b. 古法金、硬足金產(chǎn)品銷售表現(xiàn)突出；c. 更輕巧、更低價(jià)的產(chǎn)品更 受歡迎。我們認(rèn)為，短期來看影響板塊股價(jià)的核心因素為：1）未來金價(jià)走勢；2） 23Q4 終端動(dòng)銷和 24 年 1 月訂貨會(huì)。我們對行業(yè)維持樂觀態(tài)度，建議投資者積極配 置。未來隨著行業(yè)的持續(xù)擴(kuò)容和龍頭集中度提高，板塊估值也有提升空間。

紡織制造行業(yè)：海外庫存和臺灣同行訂單均有所改善，2024 年將重拾增長動(dòng)能。一 方面部分下游海外品牌龍頭上調(diào)收入指引，庫存在逐步優(yōu)化；另一方面，以美國市 場為例，其批發(fā)商庫銷比（非耐用品-服裝及服裝面料）從 23 年 6 月起逐月改善； 另外，具備競品代表性的中國臺灣制鞋和制衣企業(yè) 10 月數(shù)據(jù)環(huán)比改善。

化妝品/醫(yī)美：1）化妝品：受可選消費(fèi)品類弱復(fù)蘇、消費(fèi)者庫存等因素影響，前 10 個(gè)月化妝品社零表現(xiàn)弱于社零整體。展望未來，建議關(guān)注市場中新的營銷模式和流 量變遷等，此外，日本核廢水排放，預(yù)計(jì)將影響消費(fèi)者對日系品牌消費(fèi)意愿，看好 國貨品牌的替代機(jī)會(huì)。2）醫(yī)美：在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)和消費(fèi)弱復(fù)蘇的背景下，板塊高估 值下持續(xù)調(diào)整。建議關(guān)注膠原蛋白、再生類及光電儀器等優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，以及頭部 醫(yī)美機(jī)構(gòu)布局自有品牌/產(chǎn)品進(jìn)程。