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從投入產(chǎn)出表和物價(jià)傳導(dǎo)系數(shù)探究本輪日本通脹是否有持續(xù)性。2023年日本股市經(jīng)歷一波再定價(jià)：日本股市在亞洲股市中今年表現(xiàn)最為亮眼， 整體來看日股在亞洲主要指數(shù)中收益率排第一（4.2%，截止 23 年 10 月份， 下同），超出隨后的印度的 3.8%和韓國的-1.4%。 從日本公司盈利角度看，經(jīng)通脹調(diào)整后的季度盈利基本上回到疫情前趨勢(shì)線， 企業(yè)盈利快速修復(fù)。而居民部門消費(fèi)活動(dòng)持續(xù)受損，恢復(fù)情況并不及企業(yè)部門， 這意味著基本面上看日本經(jīng)濟(jì)和日股之間有所脫節(jié)。我們認(rèn)為觸發(fā)日股超額收 益的信號(hào)在于今年 3月份春斗薪資談判增速創(chuàng) 1993年以來新高，該薪資增速 遠(yuǎn)超模型擬合值；疊加日本今年選擇提價(jià)的企業(yè)比例創(chuàng)新高，產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制從 通縮定價(jià)轉(zhuǎn)向通脹定價(jià)，日本整體通脹或許正在進(jìn)入一個(gè)新范式。

日本通脹可持續(xù)性探討：BOJ行長植田和男在 23年 9月份聊到了本輪日本通 脹的“兩股力量”，第一股力量為全球大宗商品價(jià)格上漲所帶來的進(jìn)口原材料 價(jià)格提升，第二股力量為企業(yè)提升產(chǎn)品售價(jià)后能否順利傳導(dǎo)至下游消費(fèi)終端。

我們發(fā)現(xiàn)：第一股力量中，截止 23年 Q3，當(dāng)前日本制造業(yè)和非制造業(yè)選擇提 價(jià)的企業(yè)比例創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新高，且結(jié)構(gòu)性上看過去三十年免疫調(diào)價(jià)的企業(yè)在 面對(duì)本輪通脹也不得不選擇向上調(diào)整價(jià)格。第二股力量中，結(jié)合投入產(chǎn)出表測(cè) 算表明，本輪日本企業(yè)的定價(jià)策略和以往相比發(fā)生明顯變化，中上游成本抬升 能更大比例的向下游進(jìn)行傳導(dǎo)，成本傳導(dǎo)系數(shù)相較以為更高，因而當(dāng)前日本無 論是企業(yè)部門亦或是居民部門，通脹預(yù)期均創(chuàng)新高，通脹氛圍已經(jīng)形成（至少 企業(yè)敢于調(diào)整定價(jià)）。這為后續(xù) 24 年企業(yè)調(diào)整薪資奠定基礎(chǔ)。

同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)上，2010 年以來日本企業(yè)本身就存在勞動(dòng)力相對(duì)緊缺的情 況，當(dāng)前通脹氛圍勞動(dòng)者跳槽概率更大，也更敢于“要價(jià)”，因此企業(yè)在薪資 調(diào)整上也更加活躍。

綜合來看，相較 2014 年，日本此次走出通縮泥潭的概率更大，日本資產(chǎn)可能 在明年隨著海外經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)迎來進(jìn)一步重估。

2024 年 BOJ 貨幣政策正?；臐撛谟绊懀憾?BOJ 貨幣政策正?；?，可能導(dǎo) 致當(dāng)前美國對(duì)沖基金擁擠的基差交易平倉，引發(fā)新一輪波動(dòng)率的抬升。