索寶蛋白公司研究：深耕大豆蛋白行業(yè)，擁有大豆蛋白深加工完整產(chǎn)業(yè)鏈.pdf

索寶蛋白公司研究：深耕大豆蛋白行業(yè)，擁有大豆蛋白深加工完整產(chǎn)業(yè)鏈。基本信息：索寶蛋白是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多擁有大豆蛋白深加工產(chǎn)業(yè)完整產(chǎn) 業(yè)鏈企業(yè)。公司主營(yíng)大豆蛋白系列產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈完整&內(nèi)部組織架構(gòu)清 晰&管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，在海內(nèi)外具有較高知名度。2019-2022 年?duì)I收 CAGR=20.21%，歸母凈利潤(rùn) CAGR=36.55%，規(guī)模不斷擴(kuò)大。

行業(yè)前景：大豆蛋白行業(yè)應(yīng)用廣闊，未來(lái)市場(chǎng)份額繼續(xù)向龍頭集中。大 豆蛋白下游應(yīng)用廣泛，可用于生產(chǎn)休閑零食、復(fù)合肉類制品等；根據(jù) QYResearch，2020-2026 年全球大豆蛋白市場(chǎng)年均復(fù)合增速約 3.4%。目 前國(guó)內(nèi)大豆蛋白行業(yè)前列生產(chǎn)商占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額 60%，行業(yè)集中度相 對(duì)較高，公司大豆蛋白銷售規(guī)模約占國(guó)內(nèi)大豆蛋白廠商規(guī)模 10%左右。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：品牌/產(chǎn)品/產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)展基礎(chǔ)不斷夯實(shí)。1）品牌 端：擁有“索寶”、“索太”、“索康”、“索樂”、“康太”、“萬(wàn)得福”等注 冊(cè)商標(biāo)，同時(shí)與全球四大糧商中的美國(guó)邦吉成為全球戰(zhàn)略伙伴，致力于 產(chǎn)業(yè)全球布局。2）產(chǎn)品端：共擁有 7 項(xiàng)核心技術(shù)和 15 項(xiàng)專利權(quán)，可根 據(jù)客戶需求為客戶提供匹配的產(chǎn)品與專業(yè)解決方案。3）產(chǎn)能端：本次 募集資金擬投資于 3 萬(wàn)噸大豆組織拉絲蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、5000 噸 大豆顆粒蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與 6-12 個(gè)月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間：我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I收為 17.13、18.31、19.80 億元，同比-7%、+7%、+8%；歸母凈利 潤(rùn)分別為 1.67、1.80、2.00 億元，同比-1%、+8%、+12%，按發(fā)行后股 本 1.91 億股計(jì)算，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.87、0.94、1.05 元。基于 PE 法和 DCF 法估值結(jié)果我們預(yù)計(jì)公司 6-12 個(gè)月遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間 36.72- 39.86 億元，按照發(fā)行后股本上限計(jì)算，對(duì)應(yīng)的每股 6-12 個(gè)月遠(yuǎn)期整體 公允價(jià)值區(qū)間為 19.18-20.82 元，2022 年扣非前歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)市盈率 區(qū)間為 21.85-23.72 倍，扣非后歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)市盈率區(qū)間為 24.09-26.15 倍。以 2023E 預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)口徑，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率的區(qū)間約為 22-24 倍。與其他細(xì)分賽道龍頭相比公司在大豆蛋白領(lǐng)域具有較高品牌知名度 及研發(fā)能力，產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，因此我們認(rèn)為參考農(nóng)副食品加工業(yè) 細(xì)分賽道龍頭企業(yè)市盈率水平，給予 23 年公司 22-24 倍 PE 具有估值合 理性。