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索寶蛋白公司深度報告：全產業鏈布局驅動增長，成本利好大豆蛋白龍頭迎業績拐點。國內大豆蛋白領軍企業，全產業鏈布局與成本利好迎來業績拐點。公司聚 焦非轉基因大豆全產業鏈，主要產品包括大豆分離蛋白、濃縮蛋白、組織 蛋白和非轉基因大豆油等。23、24 年因原材料大豆價格下降導致大豆蛋白 相關產品售價有所下降，公司營收出現下滑。公司積極擴產提升銷量，隨 著下游需求逐步恢復，25 年迎來業績拐點，25Q1-3 公司實現營收 12.4 億 元，同比增長 7.37%，實現歸母凈利 1.47 億元，同比增長 60%。

健康與環保驅動下游需求快速增長，行業集中度有望進一步提升。大豆蛋 白下游應用較為廣泛，包括肉制品加工、仿肉行業、休閑食品、保健品行 業等，在消費者健康和環保意識提升驅動下，下游需求持續提升。我國為 全球最大的大豆蛋白市場，占據約 50%的市場份額，22 年我國大豆蛋白行 業規模達到 145.2 億元，18-22 年 CAGR 為 3.89%。競爭格局方面，大豆蛋 白行業 CR5 為 60%，公司大豆蛋白的市占率約 10%，公司和嘉華股份等頭 部廠商近兩年銷量持續提升，隨著落后產能不斷出清，行業集中度有望進 一步提升。

全產業鏈布局鑄就高盈利壁壘，產品結構優化盈利中樞有望提升。公司專 注非轉基因大豆深加工，經過近二十余年積累成為行業內為數不多的擁有 大豆蛋白深加工完整產業鏈、豐富產品線的企業，具有從大豆采購、低溫 浸出和大豆分離蛋白、非功能性濃縮蛋白、功能性濃縮蛋白、組織化蛋白 （組織蛋白、拉絲蛋白）等全系列產品的生產線，產業鏈競爭優勢明顯， 體現在盈利能力上，公司的大豆蛋白毛利率顯著高于行業水平。上市以后 公司積極擴產，隨著相關產能投產，龍頭地位將進一步穩固。從產品結構 方面來看，公司高毛利產品大豆濃縮蛋白和組織蛋白營收增長更快，產品 結構持續優化帶動毛利率提升。大豆為公司主要采購的原材料，直接材料 占比達 75%以上，公司 25 年初采購了較多低價大豆原材料，疊加產品結構 優化，公司毛利率中樞有望提升。