恒達(dá)新材研究報(bào)告：食品醫(yī)療包裝原紙龍頭，產(chǎn)能加速擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步延伸.pdf

恒達(dá)新材研究報(bào)告：食品醫(yī)療包裝原紙龍頭，產(chǎn)能加速擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步延伸。深耕食品、醫(yī)療賽道，客戶資源優(yōu)質(zhì)。公司 2009 年正式戰(zhàn)略定位于國(guó)內(nèi)醫(yī) 療和食品一次包裝原紙領(lǐng)先企業(yè)，成功打破海外紙廠壟斷格局，進(jìn)入奧美醫(yī) 療、肯德基等全球知名企業(yè)供應(yīng)鏈。2018-2022 年收入從 5.41 億元增長(zhǎng)至 9.53億元（CAGR為15.2%），歸母凈利潤(rùn)從0.27億元增長(zhǎng)至0.97億元（CAGR 為 37.3%），盈利能力提升主要系費(fèi)用管控優(yōu)異、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 2023Q1-Q3 公司收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別-11.7%/-18.2%，其中 Q3 受益 于旺季&低價(jià)漿入庫(kù)，收入&利潤(rùn)環(huán)比已穩(wěn)步改善。

產(chǎn)能穩(wěn)步投放，產(chǎn)品矩陣橫向擴(kuò)張。2022 年底實(shí)際產(chǎn)能為 9.7 萬噸，產(chǎn)能 利用率達(dá) 99.9%，2023 年實(shí)際產(chǎn)能已達(dá) 10.6 萬噸。5 萬噸新型包裝用紙生 產(chǎn)線及 1 萬噸深加工項(xiàng)目已于 2022 年 10 月開工，伴隨產(chǎn)能落地以及兼并 收購(gòu)，2024/2025 年總產(chǎn)能有望達(dá) 18/25 萬噸。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司仍將聚 焦醫(yī)療&食品包裝紙領(lǐng)域，并向下游深加工延伸，拓展液包等新品類。

行業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)容，把握行業(yè)崛起紅利。1）醫(yī)療包裝用紙：2015-2021 年產(chǎn)量 從 11.2 萬噸增長(zhǎng)至 23.5 萬噸（CAGR 達(dá) 13.2%），其中 2021 年透析紙/非 透析紙占比為 53%/47%。受益于最終滅菌模式推廣、政策監(jiān)管逐步落地， 需求有望穩(wěn)步提升。2022 年行業(yè) CR2 為 44.1%，恒達(dá)新材/仙鶴股份市占 率分別為 23.4%/20.7%。未來行業(yè)投產(chǎn)偏緊且集中于龍頭企業(yè)，疊加監(jiān)管 趨嚴(yán)，格局有望集中。2）食品包裝用紙：2015-2021 產(chǎn)量從 120.6 萬噸增 長(zhǎng)至 267.0 萬噸（CAGR 為 14.4%），其中 2021 年容器/非容器食品包裝紙 占比為 91%/9%，伴隨限塑令落地，需求有望持續(xù)高增。2021 年非容器食 品包裝紙 CR2 為 44.5%，仙鶴股份/恒達(dá)新材市占率為 31.8%/12.7%。未 來新增產(chǎn)能主要由龍頭貢獻(xiàn)，優(yōu)異格局有望維系。

研發(fā)、生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯著，客戶份額有望持續(xù)提升。1）研發(fā)端：公司研發(fā)費(fèi)用 率常年約 4%，優(yōu)于行業(yè)平均，已憑借底層研發(fā)積累構(gòu)筑優(yōu)異市場(chǎng)口碑。2） 生產(chǎn)端：盈利能力常年高于行業(yè)且波動(dòng)幅度較小，穩(wěn)定性強(qiáng)主要系成本管控 優(yōu)異，2020-2022 年噸成本 CAGR 為 7.3%（行業(yè)均值為 10.2%）。3）銷 售端：公司為德盟、振德、威海威高等優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)商、戰(zhàn)略伙伴，與主要 客戶合作時(shí)間均達(dá) 5 年+，未來憑前期深厚合作關(guān)系，供應(yīng)份額望持續(xù)擴(kuò)張。