美債玩家之外國私人部門專題分析.pdf

美債玩家之外國私人部門專題分析。外國私人部門是美債市場的重要玩家，持有超過 3 萬億美元的美債。分國別來看， 外國私人部門的美債需求力量主要來自歐洲、日本與英國的金融機構。 從外國私人部門投資美債的行為看，可以分為三類因素驅動，分別為常規市場環 境下對美債的配置需求、交易需求，以及極端事件沖擊下為追求現金導致的恐慌拋售。

配置需求以獲取票息收入為目的，投資美債考慮的因素在于美國與本國債券 的絕對利差，或者對于有對沖需求的投資者，考慮的是匯率對沖成本后的利 差。代表性金融機構包括日本壽險公司與日本信托銀行。

交易需求則是以賺取資本利得為目的而博弈利率走勢，交易需求行為不穩定， 代表性金融機構包括日本商業銀行。

外國私人部門在極端事件沖擊下往往出現恐慌性大幅拋售，例如 2013 年的 縮減恐慌、2020 年 3 月新冠疫情沖擊，且持續時間長達 2-3 個月。 假設未來不發生極端事件觸發外國私人部門恐慌拋售情況下，從配置需求看，外 國私人部門的美債需求后續偏強，一方面美債利差有可能隨歐央行提前轉向進一步擴 大，歐洲資金大量涌入美債市場，另一方面貨幣對沖后利差隨美債曲線走陡回升使得 對沖投資者的拋售行為減緩甚至再次回歸。

從絕對利差角度，明年歐央行可能提前轉向，美債利率性價比進一步提升， 吸引歐洲資金大量涌入，可類比 2015-2016 年。

美債收益率曲線相對走陡與交叉貨幣互換基差成本下降減緩對沖投資者的拋 售，后續美債收益率曲線可能進一步走陡，而交叉貨幣互換基差的影響相對 有限，考慮貨幣對沖成本后的利差可能轉正，對沖者的美債需求將再度回歸。