海外零售行業2024年年度策略：左側布局期到來，性價比消費仍是主題.pdf

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時間：2023/12/14
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海外零售行業2024年年度策略：左側布局期到來，性價比消費仍是主題。美股零售商股價復盤：受益于結構（沃爾瑪、開市客）、匯率（沃爾瑪）利好以及經歷至暗時刻后底部反轉（家得寶、勞氏）的公司在 2023 成為了 bet on recession cancelled 上漲的核心標的。而在今年美國消費者對食品及保健品以外的開支縮減趨勢下，同店銷售及利潤不及預期影響了其余多數公司的股價走勢。

推薦加息周期尾聲至降息周期的美國性價比消費：展望明年，基于較為穩健的降息節奏預期，美國消費者的消費預算預計在今年四季度的基礎上有邊際改善但仍疲軟，而性價比消費則仍將持續受益，基于 1）受益于明年的 cpi 降幅收窄提升客單價及可選消費占比；2）今年去庫節奏更為提前能更敏銳反映終端需求變化；3）利潤率基數較低受益成本下降的邊際改善效應更強。

在性價比消費趨勢的基礎上，自有品牌滲透率高的公司，盈利把控更強： 借助自有品牌，零售商可以更好地控制采購、制造和定價環節，有助于降低運營成本。雜貨店整體自有品牌滲透率更高，例如 ALDI；同時折扣零售商 DLTR、DG 的自有品牌滲透率也較高，而開市客、塔吉特、沃爾瑪的自有品牌滲透率仍有較大提升空間。

零售商品牌出海困難大，映射中國出海一旦成功有望建立壁壘：在全球范圍內布局且高質量經營的公司時至今日仍鳳毛麟角，美股零售商進去美國以外地區也不是一帆風順的，因此在海外市場取得一定收入體量可以成為判斷美國零售商運營能力的指標。對比零售商收入的區域來源，開市客、 TJX 與沃爾瑪在美國以外地區的收入占比較高。對于中國出海的消費公司，我們認為名創優品的海外長期增長空間廣闊，自有品牌盈利能力仍將穩步向上，在消費降級的口紅效應中將持續受益。