商社行業2024年中期策略報告：關注體驗式消費、性價比消費、興趣消費三條主線.pdf

商社行業2024年中期策略報告：關注體驗式消費、性價比消費、興趣消費三條主線。宏觀：大盤穩健增長，線上零售及服務零售表現突出。2024 年以來社零增勢 穩健，線上零售及服務零售增速遠超社零大盤；從消費者行為來看，體驗類 消費需求興起，旅游業市場維持穩中向好趨勢，旅游總人次 2024Q1 恢復至 疫前近八成，24 年假期旅游人次及收入齊升。

電商：弱復蘇下性價比電商增長確定性強，關注估值底部的優質龍頭公司。 24 年以來電商表現亮眼，行業回歸用戶體驗主線、各電商平臺圍繞消費者“多 快好省”開展多維服務升級，同時電商依托 ToB 端強議價能力實現更強價格 優勢在當前消費環境下有所受益，行業滲透率穩步提升；競爭方面，直播電 商增速放緩，各貨架電商龍頭核心消費者價值差異化，行業格局有望趨穩改 善，此外電商價格競爭持續推進，弱復蘇下性價比電商增長確定性強。

零售：聚焦興趣消費主線，關注“高情緒價值”業態。1）步入興趣消費時代， 名創“1+3”優勢下加速全球布局。興趣消費市場廣闊，全球 IP 實體產品零 售市場規模達 1.8 萬億。公司“1 個中國供應鏈+全球 IP+全球設計+全球渠道” 的“1+3”護城河穩固，當前名創國內穩步拓展，海外開店提速下加速擴張； TOP TOY 迎來發展拐點，有望再造第二增長曲線。此外，公司高度重視股東 回報，預計未來分紅比率不低于 50%。2）聚焦“零 食自由”，量販零食高景氣度持續，萬辰多維領先，強者恒強。量販零食當 前尚處在成長期，預計行業繼續保持快速開店節奏；同時格局清晰，當前份 額加速向頭部集中；萬辰團隊優質，供應鏈、倉配、拓展、品牌等多維領先， 行業規模效應下預計強者恒強，萬辰份額進一步提升，利潤逐步兌現。

社會服務：體驗式消費需求興起，關注休閑旅游&性價比餐飲布局機會。24 年以來國內及出境游復蘇勢頭迅猛，OTA 平臺業績快速恢復，建議關注出境 游修復進程及海外市場拓展情況，看好 OTA 龍頭攜程集團。餐飲方面，24H1 餐飲社零增速略顯承壓，拓店節奏小幅放緩，后續建議關注性價比品類如快 餐、披薩等細分賽道布局機會。酒店方面，由于商旅需求恢復緩慢疊加 23 年 同期基數較高，24H1 酒店經營數據短期承壓，3、4 月 RevPAR、OCC、ADR 均同比小幅下降，建議關注商旅需求修復進程及低市盈率連鎖酒店集團左側 布局機會，看好中高端連鎖酒店龍頭亞朵。