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醫藥行業專題研究報告：他山之石，全球API巨頭Divi’s如何穿越周期。深耕原料藥三十年，把握產業鏈話語權。Divi's Lab（Divi's）成立于 1990 年， 公司前身是 Divi’s Research Center（DRC），三十年深耕原料藥領域，如今發展 成為印度 API 三巨頭之一。分業務看，公司擁有原料藥（Generic APIs）、定制 合成（Custom Synthesis）和營養品三個板塊，2023 財年公司的 API、定制合 成和營養品板塊收入占比分別為 48%、44%和 8%，其中原料藥和定制合成是 公司最主要的收入來源。分區域看，2023 財年公司的出口業務占總收入的 88%，出口主要面向歐、美等法規市場。

原料藥：長期深耕核心品種，產業鏈綜合優勢造就高份額+高盈利。Divi's Lab 在全球原料藥市場的深耕，體現在對核心品種的長期深耕與產業鏈話語權的把 握上。首先，公司通過客戶為中心的商業模式，以高度合規的專業姿態贏得客 戶長期信任，確保了市場份額的不斷提升。其次，公司積極修煉內功，持續改 進生產工藝，成本控制能力顯著，是 Divis’s 保持高度競爭優勢的關鍵。同時， Divi's 還向上游關鍵起始物料的生產延伸，通過供應商多元化和自主生產起始 物料，降低海外/單一供應商的依賴，以維持利潤率的穩定。

公司品種布局完善，新老品種持續放量。成熟品種保持全球競爭力的成本優勢， 核心產品如萘普生、右美沙芬和加巴噴丁等在全球市場占據主導地位，確保公 司發展基本盤；新產品有望復制核心產品的份額提升之路。同時，公司仍在積 極探索新領域，如造影劑和沙坦類現已初步具備成本和技術優勢。此外，在研 品種涵蓋抗凝血、心血管、抗癲癇等適應癥領域，長期發展空間廣闊。

定制合成業務：厚積薄發，合規產能變現。公司借助出口型和合規產能的雙重 優勢，進入全球醫藥 CDMO 市場，為自身成長打開了天花板。在大規模生產 能力的支持下，公司 CDMO 板塊在 2019-2023 財年內的五年實現 15.0%的收 入復合增速，略快于公司整體的收入復合增速。公司通過定制化的服務和強大 的生產技術能力，保持了與全球前 20 大制藥企業的良好合作關系，為未來業 務拓展奠定了堅實基礎。