小米集團研究報告：制勝于生態，人車家鏈路全打通.pdf

小米集團研究報告：制勝于生態，人車家鏈路全打通。收入端，2022 年受全球產業周期影響，全球消費電子需求低迷，公司收入 出現負增長，但今年以來公司收入同比降幅收窄，拐點已現。今年前三季 度收入較去年同期降幅收窄 4.2pct，錄得 1977 億元，同比-7.6%。 利潤端，毛利和經調整凈利潤均出現亮眼增長，其中今年前三季度毛利潤 同比增長 15.6%，毛利率達 21%，同比+4.3pct，主要受三大業務降本增 效驅動。今年前三季度，公司三大業務毛利率均出現上行趨勢，智能手機 業務、IoT 產品及互聯網服務業務較去年同期增長 4.7pct、2.7pct、1.7pct。 經調整凈利潤今年前三季度錄得 143.6 億元，較去年同期實現翻倍增長， 同比+104%。

手機業務逆勢增長，AI 加持下提供想象力

過去清庫存效果明顯，目前已步入尾聲階段，過去高庫存給予成本端的 壓力得以削弱，利潤端得到有效釋放。在成本得到有效優化下，后續手機 業務的看點回到 ASP 的增長中去，我們認為小米手機 ASP 的增長主要靠 兩點：1）目前庫存處于近年來低位，公司不再需要大幅降價去庫存；2） 小米高端化戰略顯著，AI 成為后續搶占市場的重要抓手。 小米推出了自主研發的操作系統澎湃 OS，內置 AI 大模型，可以實現多 種智能化應用功能，市場反響高漲，最新發售的小米 14 系列獲得空前 成功，也側面印證了市場對于 AI 手機的高期待。目前小米手機在 AI 方 面走在市場前沿，為下一階段搶占市場提供了重要支點。

小米造車核心優勢較為清晰，有望后來者居上

對小米造車的展望可以參考華為，兩者的核心優勢在于：1）用戶基礎： 手機業務積攢的大量用戶基礎可以為汽車導流；2）渠道優勢：線下鋪 設的大量品牌門店可以為汽車提供展臺，實現更多的消費者觸達；3） 智能化：擁有足夠的資金去投入研發，實現智能化水平領先于市場；4） 生態優勢：通過統一車機和手機終端的操作系統，實現互動互聯。 我們認為小米汽車的主要競爭對手是 20-30 萬區間的 B-C 級純電動轎 車，賽道仍處于高速增長狀態，參考主要競爭對手（智界 S7、Model3、 小鵬 P7、Zeeker001 等）的銷量情況，以及結合小米的核心優勢，我 們對小米汽車上市后表現抱有較高期待。