圣農發展研究報告：白雞龍頭40載，“不惑之年”再騰飛！.pdf

圣農發展研究報告：白雞龍頭40載，“不惑之年”再騰飛！1、白羽雞行業：率先實現規模化，集中度有望進一步提升 1）我國白雞行業已實現規模化養殖，行業集中度高，對標美國，預計仍有提升空間。2022 年，我國白雞行業 CR10 達 45%（屠宰量為參控股合計），集中度較高。考慮到近幾年飼料、人工成本高昂、土地資源緊缺等因素， 中小戶擴產難，而頭部企業具備資金、管理及資源優勢，行業集中度有望進一步提升（對比美國，2019 年 CR10 已達約 70%-80%）。

2）本輪周期特質：①底部磨底時間足夠長，疊加結構性缺口已現，產業景氣度有望提升。復盤白雞產業過去十 年變化可發現，依靠產業自身主動去產能難以迎來強景氣周期。祖代引種受限帶來的產能被動去化、疊加行業換 羽帶來的產能自主調節會導致一輪周期的持續時間不規律，且振幅放大。本輪周期海外引種減量明顯，國內品種 推廣初期，結構性缺口有望迎產業景氣向上！②行業洗牌加速，進入頭部整合階段。近兩年白雞行業收并購動作 頻繁，2022 年底太盟投資收購鳳翔股份，2023 年圣農發展收購嘉吉中國白雞業務、中牧集團收購新希望白雞板 塊，行業或迎來頭部整合加速階段。③種源國產替代：2021 年底，我國推出 3 個自主培育的品種“sz901”、“廣 明 2 號”、“沃德 188”，2022 年中開始推廣父母代，打破白羽雞種源長期被“卡脖子”的困局。

2、圣農發展：白雞龍頭 40 載，“不惑之年”再騰飛！

1）養殖板塊收并購加速，第一增長曲線陡升。2023 年公司連續 2 次收購，新增產能近 2 億羽，市占率實現加速 提升。收并購完成后，我們預計公司現有產能已達約 8 億羽，2025 年目標 10 億羽達成可期。我們預計公司將在 周期景氣向上趨勢中，實現β、α共振。

2）堅定提升單羽價值，上下游塑造第二、第三成長曲線。①向上種雞突破：公司自主育種唯一上市標的，海外 引種受限背景下，一方面為公司產能擴張奠定基礎，另一方面有望打造新的業績增長點。2023 年 sz901 規劃外銷 量約 500 萬套，我們預計 2024 年有望達到 800-1000 萬套。②向下食品發力：B 端有望攜手肯、麥擴張超預期增 長。2023 年 1-8 月，公司大 B 渠道已接近去年全年收入體量。2023 年 9 月，百勝中國官宣啟動 RGM2.0 戰略， 通過提高低線城市門店滲透率，將 2023 年凈新增門店目標從之前的 1100-1300 家提高至 1400-1600 家，規劃 2026 年達 20000 家門店目標邁進（截止 2023 年 9 月為 14102 家）。圣農作為百勝中國的頭部雞肉供應商，大 B 渠道有望迎來快速增長。C 端成長性顯著，有望逐步貢獻利潤。2022 年 C 端含稅收入超 14 億元，同比增長 64%， 占食品深加工板塊收入的比重由 2019 年的 7%左右提升至 2022 年 23%以上。多款爆品驗證研發實力，“脆皮炸雞” 和“嘟嘟翅”兩款爆品年銷售收入破億元，香煎雞胸肉、手槍腿、脆皮炸翅等新爆品持續上量。