農業2023年度投資策略：豬雞共舞，聚焦成長.pdf

生豬:短期豬價快速下跌或帶動去產能窗口前移，優質成長豬企目前估值水平 處于歷史低位，迎來布局良機。按照正常生產周期，今年 5 月份能繁母豬存欄 開始環比轉正，對應明年 3 月份之后肥豬供給進入增加階段，疊加節后需求淡 季，生豬行業或進入微利狀態。但近期在需求受到嚴重沖擊的影響下豬價快速 下跌，行業不少養殖主體再度回到虧損狀態，涌益咨詢監測 11 月樣本點能繁 母豬存欄環比下降 0.05%，繼今年 4 月后再次迎來產能去化。在前期資產負債 表緩慢修復的基礎上，當前低豬價下產業的悲觀情緒或導致產能去化邏輯提前 演繹。經過股價調整，多數養豬股估值重回底部位置，我們認為，待豬價下行 風險逐步釋放，養豬股將迎來重點布局窗口。歷史上看，只要行業內的企業處 于擴張狀態、成本沒有失控，每年市值底部都在抬升，這主要得益于行業規模 化浪潮背景下，優質企業(高 ROE 和高成長)的擴產在不斷為股東創造價值， 因此市值底部長期持續抬高，建議重點關注成本優勢顯著、頭均盈利能力最強 的牧原股份、東瑞股份等，關注天康生物、神農集團、巨星農牧、新希望。

白雞:本輪周期有望刷新歷史新高。受海外禽流感影響引種受限，今年祖代種 雞更新量預計約 90 萬套，同比減少約 30 萬套(-29.5%) ，缺口高于歷史任 何一次。同時祖代品系結構變化、種雞質量較差且種公雞短缺等因素導致實際 供給以及換羽彈性有限，相對過往周期的邊際變化使得本輪超級雞周期具有較 高確定性。伴隨著防疫政策不斷優化，雞肉消費中占比較大的餐飲市場或將迎 來復蘇，并且雞肉作為當下最便宜的低料肉比動物蛋白，在糧價高企的背景下， 與其他動物蛋白的價差會不斷拉大，形成對其他肉類消費的持續替代，行業總 量擴容到 100 億只可以期待。投資層面，引種缺口或達到歷史最大，產業鏈各 環節價格將有望創出新高，同時行業需求擴容疊加龍頭公司規模、效率提升， 單羽盈利將得到提升，產業鏈利潤有望持續增長，板塊整體的投資價值凸顯。 當前時點或只是剛剛開始，建議重點關注益生股份、禾豐股份和禾豐轉債。

動保:下游養殖端盈利復蘇帶動動保行業景氣度提升，但補欄情緒的低迷疊加 下游客戶議價能力的提升，動保企業業績恢復滯后于豬價恢復，考慮到今年下 半年養殖行業實際補欄節奏偏溫和，疊加防疫政策優化后需求端有望迎來逐步 復蘇，預計明年養殖端仍有合理利潤。疊加行業補欄、產能恢復，我們判斷 23 年是動保行業利潤修復之年，但需觀察業績端實際兌現程度以及 ROE 修復 速度(影響到新一輪周期中市場對動保企業的合理定價)。投資角度，歷史上 動保板塊 2 條核心交易邏輯——后周期邏輯和大單品邏輯均已有所表現，23 年隨著“揭榜掛帥”等重點項目進入中期考核節點，我們或有望看到非瘟疫苗 研發加速推進，帶來潛在的α機會。若后續非瘟疫苗成功商業化落地，有望給 豬用疫苗市場帶來翻倍以上增量空間，建議重點關注普萊柯、中牧股份。

飼料:展望 2023 年，隨著原料價格的逐步回落，飼料企業成本端有望持續改 善;同時，在下游養殖端盈利水平和存欄量持續提升的帶動下，飼料需求也將 不斷回暖，行業有望迎來量利齊升。中長期來看，在外部因素日趨復雜的背景 下，落后產能加速退出市場，優勢企業的超額價值逐步顯現，未來將不斷甩開 與行業的競爭力差距，其市占率和盈利能力均大有可為，建議重點關注競爭優 勢顯著的飼料白馬海大集團。

種植鏈:今年國內糧食繼續實現豐產，23 年國內糧價或景氣延續。站在十年 維度長周期視角，隨著動物蛋白需求不斷增長飼用原料需求量持續提升，我國 主要糧食以及肉類自給率均呈下降趨勢，生產效率端來看，良種對糧食增產貢 獻率已超 45%，“糧安”大主題下，種源“自主可控”尤為重要，今年以來轉基因 相關政策繼續密集出臺，預計后續隨著首批品種審定證書落地，23 年有望啟 動商業化推廣進程，或將顯著打開種業行業天花板，并推動格局向頭部集中， 具備前瞻技術能力和技術儲備的性狀公司以及具備優秀品種的育種企業將有 望充分受益。建議重點關注大北農、隆平高科、先正達和登海種業。