中國宏橋研究報告：鋁材料領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品高端化&電解鋁高景氣開啟新征程.pdf

中國宏橋研究報告：鋁材料領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品高端化&電解鋁高景氣開啟新征程。公司一體化生產(chǎn)優(yōu)勢顯著，資源稟賦+延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局增厚利潤空間。公 司是集熱電、采礦、氧化鋁、液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋、鋁母 線、高精鋁板帶箔、再生鋁于一體的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈特大型企業(yè)，擁有多元產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)。公司深耕電解鋁行業(yè)數(shù)十年，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗和優(yōu)秀的管理 團隊。海外收入占比持續(xù)提高，持續(xù)拓寬市場布局。截至 2023 年一季度， 公司間接擁有鋁土礦 5000 萬噸，直接擁有電解鋁年產(chǎn)能 646 萬噸，氧化 鋁年產(chǎn)能 1950 萬噸，其中包括印尼 200 萬噸，鋁合金加工 117 萬噸及再 生鋁 70 萬噸，是全球特大型鋁行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)和全球領(lǐng)先的鋁產(chǎn)品制造商。

全產(chǎn)業(yè)鏈近 80%原材料自給，降本增效優(yōu)勢逐漸凸顯。公司作為鋁行業(yè) 龍頭企業(yè)，積極向上布局幾內(nèi)亞鋁土礦資源，逐漸提高氧化鋁自給率，降 本增效效果逐漸凸顯。另外，公司繼續(xù)向下延伸汽車輕量化、新能源一體 化鋁合金產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)業(yè)集群。電解鋁作為公司支柱產(chǎn)品，2022 年營 收占比超 70%。并且于 2019 年，公司與云南省文山州簽訂 203 萬噸電解 鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移規(guī)劃，2022 年已完成 100 萬噸的轉(zhuǎn)移，未來伴隨云南省紅河綠 色低碳示范項目建設(shè)完成，公司將完成更多電解鋁產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，借助云南 綠色水電成本更低優(yōu)勢，公司電解鋁產(chǎn)品有望進一步實現(xiàn)利潤率的提升。

國內(nèi)電解鋁供給剛性已逐步顯現(xiàn)，需求復(fù)蘇有望帶動鋁價上臺階。1）供 給端，國家為優(yōu)化電解鋁存量資源配置，2018 年工信部頒布《關(guān)于電解鋁 企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》，自此之后，全 國電解鋁產(chǎn)能增速逐漸趨緩。截至 2023 年 10 月，國內(nèi)電解鋁開工產(chǎn)能為 4207.3 萬噸，逐漸逼近 4500 萬噸產(chǎn)能天花板。分地區(qū)看，山東、新疆和 云南電解鋁產(chǎn)能分別為 714/654/586 萬噸，其三地產(chǎn)能之和占比達 51.1%，由此可以看出，伴隨 2020 年以來雙碳目標的提出，電解鋁能源轉(zhuǎn) 型需求不斷增長，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)基地已從山東、河南等以煤電為主的省 份逐漸向云南、新疆等綠色水電及自備電發(fā)達的省份轉(zhuǎn)移，北鋁南移成為 必然趨勢。2）需求端，2022 年建筑、交通運輸、電力分別占據(jù)了電解鋁 總消費量的 25%、25%和 13%，下游需求結(jié)構(gòu)正逐步由傳統(tǒng)行業(yè)向高端 化市場轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)需求邊際企穩(wěn)，未來綠色發(fā)展將帶動電解鋁長期需求。