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滬農(nóng)商行研究報告：深耕科創(chuàng)的特色農(nóng)商行。滬農(nóng)商行是上海轄內(nèi)唯一農(nóng)商行法人，資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)，23 年 9 月末公 司資產(chǎn) 1.37 萬億元，位于上市農(nóng)商行第 2。上?？苿?chuàng)金融氛圍濃厚，產(chǎn)業(yè) 園區(qū)和“五個新城”建設(shè)規(guī)劃持續(xù)創(chuàng)造信貸投放需求。公司具備本地地緣優(yōu) 勢，郊區(qū)網(wǎng)點數(shù)量和存貸款份額尤為領(lǐng)先；國資股東背景深厚、綜合金融架 構(gòu)完備，利于 “政會銀企”四方密切合作。此外，公司自 2009 年開始布 局科創(chuàng)金融，近年來逐步設(shè)立上海首家科技專營支行和首個總行級科技金融 事業(yè)部，科創(chuàng)金融潛在發(fā)展空間再上臺階。

盈利拆解：中收占比領(lǐng)先同業(yè)，成本節(jié)約釋放利潤

滬農(nóng)商行 23Q1-Q3 ROA、ROE 均排名上市農(nóng)商行第 2，主因中收占比領(lǐng)先、 成本優(yōu)勢突出。公司持續(xù)推動網(wǎng)點標(biāo)準化和業(yè)務(wù)數(shù)字化，審慎控制資產(chǎn)投放， 管理費用和信用成本優(yōu)勢明顯。公司將零售金融作為戰(zhàn)略“主戰(zhàn)場”，中收 占比領(lǐng)先同業(yè)。23Q1-Q3 滬農(nóng)商行營收、凈利潤分別同比+4.5%、+14.9%， 分別排名上市農(nóng)商行第 3、第 6，資產(chǎn)擴張?zhí)崴?、其他非息提振和撥備?jié)約 推動盈利增長，低基數(shù)下手續(xù)費收入也正向貢獻盈利增速。

業(yè)務(wù)經(jīng)營：整體推進綜合金融，重點突破特色業(yè)務(wù)

滬農(nóng)商行貸款結(jié)構(gòu)均衡，23 年 6 月末對公/零售分別占 58%/31%，零售存 款占比低、存款活期率高，體現(xiàn)負債成本優(yōu)勢。對公端，搶先布局科創(chuàng)金融， 測算 22Q4-23Q3 對公貸款增量中 45%為科技型企業(yè)貸款，以科創(chuàng)金融支撐 貸款規(guī)模持續(xù)穩(wěn)健擴張。零售端，公司財富管理起步較早，養(yǎng)老金融 AUM 貢獻度高，中收占比、非保本理財規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)；非按揭貸款占比提升，零 售貸款結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。公司資產(chǎn)質(zhì)量保持同業(yè)較優(yōu)水平，23 年 9 月末不 良貸款率為 0.97%；同期核心一級資本充足率排名同業(yè)第 1，資本彈藥充足。