儒競科技研究報告：熱泵控制器頭部企業，工業伺服持續加速.pdf

儒競科技研究報告：熱泵控制器頭部企業，工業伺服持續加速。控制器專家，多元化布局。公司主營熱泵相關控制器，綁定國內外壓縮 機龍頭直銷，下游覆蓋 HVAC/R（暖通空調及冷凍冷藏設備）、新能源車 熱管理、工控伺服三大領域。公司深耕海外 14 年，22 年海外收入占 34%， 2014 年即與艾默生合資成立儒競艾默生，憑借產品力及與艾默生在渠道 上的合作，成為海外頭部熱泵廠家核心供應商。20-22 年收入/歸母 CAGR 為 37%/182%，受益于熱泵化趨勢，業績進入快速成長期。

熱泵需求旺盛，控制器大有可為。空氣源熱泵有效利用了空氣熱能這一 可再生能源，節能效果顯著，運行中可以做到零污染。相較于其他供暖 設備，熱泵能實現更好的節能效果和費用節約。根據歐盟熱泵協會 (EHPA)的預測，2026 年，歐盟熱泵市場規模將超過 150 億美元，熱泵銷 量較 2021 年將實現翻倍，超過 400 萬臺；2031 年，歐盟熱泵銷量預計 達到 1400 多萬臺，2022-2031 年 CAGR 將達到 15%；假設未來 5 年熱泵 滲透率保持每年 2pct 的提升幅度，則對應熱泵銷量到 2026 年預計達到 460 萬臺。按照收入結構來看，2020-2022 年，公司的主營業務收入來自 商用空調系統控制器和熱泵系統控制器，合計收入占比高達 80%。公司 生產的熱泵系統控制器及變頻驅動器作為空氣源熱泵產品的核心部件， 主要滿足中國及歐洲市場需求，高度契合了“碳中和、碳達峰”背景下 持續強化的能源轉型支持政策，在商用及家用供暖、工業農業烘干領域 逐步得到廣泛應用，陸續獲得各國政府的政策支持與消費者的廣泛認可， 產業規模將蓬勃發展，未來業務增長具備可持續性，從而有效帶動變頻 驅動器等核心部件應用市場持續擴張。

布局人形機器人賽道，潛力無限。公司在投資者互動平臺表示，公司人 形機器人領域產品目前處于研發階段。依靠公司在電力電子及電機控制 領域的技術積累和客戶資源，有望逐步打開下游新領域。我們認為，人 形機器人正處于 0-1 的爆發階段，根據我們的測算，到 2030 年工業場景 的需求量將達到 328.4 萬臺，家庭&商用場景的需求量達到 43.5 萬臺， 整體市場規模接近 400 億美元，因此公司若成功切入下游客戶并實現供 貨，未來有望打開新的增長空間。