儒競科技研究報告：新能源熱管理成長可期，熱泵控制器龍頭加速成長.pdf

儒競科技研究報告：新能源熱管理成長可期，熱泵控制器龍頭加速成長。變頻節能與智能控制領域多年積淀，熱泵控制器龍頭。公司深耕電力電子及 電機控制領域變頻節能與智能控制多年，業務覆蓋暖通空調及冷凍冷藏設備、 新能源車熱管理、工業伺服領域。公司管理團隊技術背景堅實，與海爾、艾默 生等巨頭公司深入合作，在 HVAC/R 領域積淀深厚，受益熱泵滲透加速，業務 快速增長。業績方面，公司多元化布局效果顯現，營業收入和盈利持續提升， 2023Q1-Q3 歸母凈利潤達到 2 億，同比增長 22.75%，盈利能力也隨著規模效 應逐步提升。

暖通空調：卡位熱泵控制器賽道，歐美市場驅動業務快速增長，商用空調穩 健增長：1）熱泵是一種高效的清潔供熱設備，具有較高的能源轉化效率，在 歐美減碳補貼政策驅動下，國內熱泵出口有望維持較高增速。短期來看，受歐 洲市場電價走高+天然氣價格下降影響，疊加 22 年高增速下庫存較高，熱泵 市場略有承壓，我們認為去庫存下 2024 年有望回暖，帶動熱泵控制器市場增 長；中長期來看，公司綁定艾默生、博世等海外大客戶，有望充分受益熱泵化 趨勢。2）商用空調領域，公司綁定海爾等大客戶，有望受益空調變頻化趨勢， 保持穩健增長，業務增速有望超過家用空調變頻控制器。

新能源車熱管理：熱泵化趨勢下，公司熱管理控制器業務有望量價齊升。公 司熱管理控制器產品齊全，PTC 控制器+壓縮機控制器均有布局，同時持續拓 展客戶覆蓋，與華域汽車等保持較好合作關系。我們預計隨著新能源車熱泵 化滲透率持續提升，熱泵控制器市場有望快速提升，帶動公司熱管理業務量 價齊升。

伺服驅動：國產伺服新星，聚焦機器人等行業有望帶動業務增長。伺服系統 市場國產化率持續提升，國內企業伺服系統市場有望持續提升。公司在伺服 領域深耕多年，聚焦機器人等行業領域，已實現批量銷售。未來公司有望憑借 在伺服控制領域+電機領域的積淀，切入人形機器人領域，并憑借自身在車端 客戶的積淀，深度參與相關產品迭代。