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威邁斯研究報告：國內車載電源龍頭，800V+海外占比提升。國內車載電源龍頭，業績保持高速增長。威邁斯從工業電源起家，09 年 起布局車載電源，核心團隊來自艾默生、華為電氣，研發能力強，憑借 技術和成本優勢，市場份額快速提升，21-23 年市占率 28%/33%/33%， 國內排名第一。公司業績保持高速增長，20-22 年營收 6.6/17.0/38.3 億 元，復合增速 141%，歸母凈利潤 0.1/0.8/2.9 億元，復合增速 631%，車 載電源產品毛利率維持 20%+，盈利能力領先行業。

產品定制化程度高，集成化+高壓化大勢所趨。車載電源用于交流慢充， 單車價值量約 2000 元，產品定制化屬性強，根據客戶車型同步開發， 開發周期長，認證難度大，因此具備軟硬件技術門檻，考驗廠商的電路 設計、軟件算法、產品結構和交付能力。在降本與快充的驅動下，車載 電源呈現集成化、高壓化、多功能化的趨勢，我們預計 25/30 年車載電 源市場空間 384/713 億元，其中 800V 市場空間 39/262 億元，滲透率達 10%/37%。

采用差異化磁集成方案，800V+海外產品占比提升。公司采用磁集成的 車載電源方案，大幅復用功率器件，減少材料用量進而降低成本。公司 客戶結構多元優質，國內穩定供應上汽、理想、吉利、奇瑞、長安等核 心車企大客戶，主要銷售 6.6kw 產品，海外綁定 Stellantis+上汽出口銷 售，并取得雷諾等海外車企定點，主要銷售 11kw 產品，單價和盈利水 平更高。公司 20/21/22 年車載電源集成產品銷量 15/62/136 萬臺，單價 2613/2205/ 2399 元，未來隨著 800V 放量和海外客戶的突破，價值量和 盈利水平有望進一步提升，我們預計 24 年公司車載電源出貨 280 萬臺 左右，同比增長超 30%，其中 800V 產品占比提升至 10%，海外產品占 比提升至 30%（扣除出口 15%）。

電驅系統、液冷充電樁模塊橫向拓展。公司打造平臺化發展，其中電驅 系統已取得上汽、長城、三一重機等定點，實現三合一、多合一產品量 產出貨，22 年出貨 6.25 萬臺，貢獻收入 2.2 億元；液冷模塊取得了極氪 汽車、理想汽車等整車廠的定點，單模塊支持 40kW 快充，并已實現量 產發貨，22 年貢獻收入 3020 萬元。我們預計 24-25 年公司電驅系統和 液冷模塊業務維持穩定增長。