青島港研究報告：黃金區位，有望重估的北方龍頭港.pdf

青島港研究報告：黃金區位，有望重估的北方龍頭港。區位優越，港口整合效應持續兌現：青島港位于北緯 36 度黃金緯度線，是天然 深水良港，碼頭設施領先、集疏運網絡發達、服務和效率一流、外部環境良 好、經營管理高效。山東港口整合已初步完成，惡性競爭緩解、協同效應逐漸 凸顯，費率修復趨勢明顯。2022-2023 年此輪提價主要是集運周期帶來的紅利外 溢、疊加港口整合帶來的邊際改善所致。但對標海外，中國港口裝卸費率遠低 于海外核心港口，隨著未來全國范圍內的港口整合逐漸深化，長期看港口仍有 進一步提價空間。

產業轉移、進出口區域分化，東盟航線為主的青島港彎道超車：近年來，隨著 低端制造業向東南亞轉移、中美貿易戰等地緣政治加碼、相關政策出臺加持， 我國與東盟、RCEP、“一帶一路”國家的貿易量出現顯著增長。受益于上述變 化，青島港相對于其他沿海重點港口，東盟為主的主力航線獲得優勢，2023 年 1-11 月青島集裝箱吞吐量同比增加 11.82%，位于全國主要集裝箱港口第四位。

公司業績增長快，當前 ROE 水平位列板塊第一，低負債率帶來 ROE 成長空 間：2023 年前三季度公司實現扣非歸母凈利潤 37.08 億元，同比增長 11.74%， 利潤規模位于 A 股港口上市公司第二位，增速位于同比公司前列；實現加權平 均凈資產收益率 9.80%，同比增加 0.24pcts，位列 A股港口上市公司第一位；資 產負債率為 27.64%，有較高財務杠桿提升空間。

估值存在重塑空間，承諾分紅積極回報股東：對標可比公司，A 股相當利潤體 量集裝箱港口 PE估值在 12X-15X，截至 2024 年 2 月 6 日，青島港對應 2023、 2024 年 PE 估值為 9.2X、8.4X，低于可比公司，當前 PE、PB 歷史分位數為 43.15%、51.22%。考慮青島港利潤構成中盈利能力較強的集裝箱板塊、液體散 貨板塊占比高，當前 ROE 處于行業第一水平，東盟線為主的港口彎道超車趨勢 明顯，且 A 股中永續經營的優質資產較為稀缺，有望享受估值溢價，有估值重 塑空間。此外，公司承諾 2022-2024 年分紅率不低于 40%，股息率處于 A 股港 口板塊第二位、H 股港口板塊第一位。