金工深度研究：雙因子定價模型的應用，擇時與配置.pdf

金工深度研究：雙因子定價模型的應用，擇時與配置。華泰金工資產定價系列報告采用統一的邏輯框架進行自上而下的研究分析， 提供獨創性的研究思路。本報告為系列研究的第四篇報告，基于前期市場因 子和風格因子的構建以及雙因子定價模型的提出，我們進一步論證因子的穩 健性以及模型的有效性。在此基礎上，我們探討了雙因子模型最直觀、最樸 素的應用方式，在單資產擇時和跨資產配置上均能獲得明顯的增益效果。至 此，統一的自上而下研究框架基本搭建完成，我們創新性地解答了全球大類 資產配置中跨市場、跨資產品種的統一定價與預測問題，有望為投資者帶來 全新啟發。

多角度論證市場因子與風格因子的穩定性以及模型的有效性

市場因子與風格因子的穩定性是資產定價與預測的基礎。我們通過多個視角 深入探討市場因子和風格因子在時序上以及構成成分權重結構上的穩定性， 持續穩定的結構保證了外推預測的可行性。此外，借助規范相關系數，我們 驗證了雙因子模型的有效性，并通過進一步的統計檢驗證明市場因子整體的 有效性強于風格因子。

雙因子定價模型能有效應用于資產擇時

根據雙因子定價模型信號可以對資產進行漲跌方向的判斷并構建擇時策略， 擇時策略能在較為有效捕捉歷輪上漲的同時規避一些回撤，在多類資產中均 能獲得較高的勝率與賠率水平，有效提升資產投資的性價比。此外，雙因子 定價模型給出的信號通常相對連續，大概率不會在震蕩市中反復買賣，是換 手率較低的擇時策略。

雙因子定價模型的信號在跨資產配置策略中能明顯提升策略業績

結合雙因子定價模型可構建資產配置策略，我們展示模型信號的兩種應用方 式：1. 基于殘差動量排序構建同類資產內部的多空組合有助于把握大類資 產的特異性收益；2. 把雙因子定價模型觀點映射到風險預算上進行多資產 配置能有效實現相較基準策略的業績提升。兩個信號疊加的策略相較基準在 夏普比率與 Calmar 上均有顯著改善，且優于僅采用單一信號的策略結果。 綜合來看，雙因子定價模型存在多樣的應用方式，包括市場因子的預測、對 殘差動量的捕捉等，實證表明均能對策略業績產生明顯增益。