三棵樹研究報告：建涂行業出清加速，中國“宣偉”突圍可期.pdf

三棵樹研究報告：建涂行業出清加速，中國“宣偉”突圍可期。國民涂料領先品牌，股權結構彰顯信心。公司以建筑涂料為基礎，打造“六位一體” 的綠色建材一站式集成系統。公司實控人洪杰直接持股比例達 67%。上市以來其不 僅全額認購了公司定增，還主導推出了一期股權激勵計劃和多期員工持股計劃并以個 人名義為員工持股計劃承諾收益率兜底，當前公司員工持股覆蓋比例達 30%，有望 充分釋放企業活力。

我國建涂行業規模優勢顯著，中國“宣偉”突圍可期。建筑涂料賽道天然有出牛股的 基因，海外市場高估值、大市值龍頭輩出，美國龍頭宣偉國內市占率達 56%，PE 中 樞長期維持在 30 倍左右，市值達 798 億美元。我國建筑涂料市場空間達千億，按產 量口徑核算我國是美國的 3~4 倍，天然具備孕育大公司的土壤，目前行業頭部格局 逐步穩固，三棵樹作為國民涂料第一品牌，有望受益于行業出清加速，中國“宣偉” 突圍可期。

全渠道競爭嶄露頭角，切換引擎再出發。三棵樹的墻面涂料下游客戶可分為大 B、小 B 和零售三種類型，近年大 B 直銷業務營收增速放緩，小 B、零售業務已成為公司新 增長引擎。不同下游的訴求亦不盡相同，公司根據不同下游訴求正在對應要素建立起 愈發清晰的競爭優勢：1）大 B：地產集采以外墻漆為主，品牌權重相對弱化，三棵 樹依托價格+服務優勢保持穩定，2022 年地產商首選率僅次于立邦；2）小 B：小 B 業務兼具 C 端零售和大 B 業務的特點，終端極其分散且定制化服務要求高，與大 B 市場相比，小 B 終端需求表現為小批量、不連續，三棵樹依靠“高薪+考核“保障小 B 渠道高效運轉，并持續布局下沉市場，有望開啟二次成長；3）零售：零售市場的 第一競爭力是品牌，三棵樹以健康漆產品為內核，多元化營銷，持續樹立品牌形象， 并利用扁平化經銷體系+讓利戰略深入三四線市場，從“農村”包圍“城市”。