三棵樹研究報告：建涂零售重塑，盈利拐點隱現(xiàn).pdf

三棵樹研究報告：建涂零售重塑，盈利拐點隱現(xiàn)。國內(nèi)市場需求由增量向存量轉(zhuǎn)換之際，三棵樹打造三大零售新業(yè)態(tài) 進行差異化競爭，或?qū)㈧柟坦酒放屏Γ磥碛型瓌诱w營收可持續(xù)增長。 我們認為公司在小B和C端市場份額穩(wěn)步提升，產(chǎn)品和渠道日趨完善、業(yè) 務(wù)模式快速復(fù)制背景下，公司利潤率拐點和經(jīng)營業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)。

存量零售：“馬上住+美麗鄉(xiāng)村+藝術(shù)漆”新業(yè)態(tài)同發(fā)力

我們測算國內(nèi)24-26E個人家裝總需求面積約17億平米，其中二手房成交 催化刺激的存量翻新需求CAGR+5.0%，對應(yīng)每年家裝零售涂料市場在600 億元以上，其中二次裝修需求占比超50%。我們測算公司24年零售市占率 約7.9%（渠道角度），對標立邦中國30%市占率仍有較大提升空間。市場 需求增量轉(zhuǎn)存量背景下，三棵樹品牌實力逐步驗證，“馬上住”、“美麗鄉(xiāng) 村”加速布局存量翻新及三四線市場，“藝術(shù)漆”注入各銷售渠道打造高端 產(chǎn)品矩陣，零售新業(yè)態(tài)逐步進入快速復(fù)制放量階段。

工程涂料：渠道快速轉(zhuǎn)型，經(jīng)營穩(wěn)健基石

近年地產(chǎn)銷售承壓背景下，三棵樹嚴控風險，積極調(diào)整渠道轉(zhuǎn)向工程經(jīng)銷， 21-24年大B直銷收入復(fù)合增速為-16.5%，但直銷業(yè)務(wù)的下降并不意味著公 司放棄工程業(yè)務(wù)市場，小B經(jīng)銷收入維持穩(wěn)健增長，20-24年復(fù)合增速為 13.1%。我們測算工程涂料市場合計約500-600億元/年，24-26E CAGR-2.3%，三棵樹工程涂料市場地位穩(wěn)固，我們測算市占率穩(wěn)步提升至 13%左右，為經(jīng)營貢獻穩(wěn)健基石。地產(chǎn)實物量轉(zhuǎn)弱背景下，若未來增量地產(chǎn) 積極政策出現(xiàn)，則公司工程業(yè)務(wù)收入有望修復(fù)，進一步提振公司盈利增長。