中國鋁業研究報告：鋁產業鏈一體布局，深耕主業邁向全球.pdf

中國鋁業研究報告：鋁產業鏈一體布局，深耕主業邁向全球。中國鋁業是全球鋁行業唯一擁有完整產業鏈的國際化大型鋁業公司，業 務包括三大核心主產業：鋁土礦、氧化鋁、電解鋁；三個核心子產業： 高純鋁、鋁合金、精細氧化鋁；三個配套產業：炭素、煤炭、電力。公 司 2023 年收入/歸母凈利潤分別為 2250.71 億元和 67.17 億元，同比分 別-22.65%和+60.23%，收入下滑主要是公司減少了占比高但毛利相對 較低的貿易業務，利潤提升得益于電解鋁成本優化以及公司降本增效、 資產優化。2023 年公司原鋁、氧化鋁收入分別為 1253.12 和 535.26 億 元，占收入比重分別為 55.68%和 23.78%；原鋁和氧化鋁板塊貢獻稅前 利潤分別為 112.43 億元和 9.85 億元，我們認為伴隨印尼、幾內亞氧化 鋁項目積極推進，公司氧化鋁板塊的業績仍具增長空間。

行業供需錯配，鋁價仍具上行空間。

原料端，國內鋁土礦進口依賴度持續提升，2023 年中國鋁土礦產量為 9300 萬噸，從幾內亞進口鋁土礦 9931.5 萬噸，但海外政策和能源問題 持續擾動原料供應，我們認為后續原料的穩定供應能力亦將成為鋁企競 爭力之一。供給端，電解鋁目前中長期產能上限控制在 4500 萬噸，新 建產能均需置換原有產能指標，當前運行產能基本接近天花板，供給端 增量有限。需求端，汽車和光伏行業用鋁貢獻需求增量：新能源汽車對 于減重提升續航能力的要求更高，伴隨新能源汽車的發展，輕質高強的 汽車用鋁型材或將持續替代；光伏裝機量高增長帶動光伏鋁邊框需求提 升。

重點項目持續釋放，一體化優勢凸顯。

鋁土礦方面，公司國內鋁土礦保有量第一，且持續拓展海外布局，幾內 亞博法礦資源量 17.61 億噸，資源自給率高且稟賦優異，穩定可靠的鋁 土礦資源凸顯公司一體化優勢。中下游方面，未來兩年公司鋁產品持續 投產：廣西華昇二期 200 萬噸氧化鋁項目、青海分公司 50 萬噸和內蒙 古華云三期 42 萬噸電解鋁項目預期釋放，重點項目有望帶動分公司量 利齊升。