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紫金礦業2025年年報深度點評：扣非業績超預期，擘畫三年發展藍圖。事件：公司發布 2025 年年報。2025 年公司實現營業收入 3490.8 億元，同比增 長 14.96%，歸母凈利潤 517.77 億元，同比增長 61.55%，實現扣非歸母凈利潤 507.24 億元，同比增長 60.05%。單季度看，25Q4 公司實現營收 948.80 億元， 同比增長 29.54%，環比增長 9.70%，歸母凈利潤 139.14 億元，同比增長 80.86%， 環比減少 4.52%，實現扣非歸母凈利潤 165.97 億元，同比增長 108.89%，環比 增長 32.75%。扣非業績超此前預告。

2025 年歸母凈利潤的增長主要得益于產品量價齊升。銷量：2025 年公司礦產金 90 噸（同比+17 噸），礦產銅（包含卡莫阿）約 109 萬噸（同比+2 萬噸，未完 成產量目標 115 萬噸，主要是因為卡莫阿事故影響當年產量），礦產銀約 437 噸 （同比+1 噸），當量碳酸鋰（含藏格 5-12 月產量）約 2.5 萬噸（2024 年同期為 261 噸）。價格：礦產金銅 2025 年銷售價格分別同比增長 49.4%和 11.8%至 778 元/克和 6.5 萬元/噸。成本：礦產金、銅銷售成本分別同比增長 19.3%、11.1%至 275 元/克、2.5 萬元/噸。成本增加主要原因為部分礦山品位下降、運距增加及部 分露天礦山剝采比上升；員工薪酬福利水平提升；因黃金價格大幅上漲，以金價 為基準計算的權益金同步大幅提升；新并購企業過渡期成本高。從板塊占比來看， 2025 年公司黃金業務占比 40.89%，銅業務毛利占比 34.49%，鋅（鉛）業務占 比 1.81%，白銀、鐵礦等其他產品占比 22.81%。

核心看點：新管理層，擘畫三年發展藍圖。①銅金產量內生性增長。銅板塊，塞 爾維亞 Timok+Bor、剛果金卡莫阿、西藏銅礦集群，三大世界級銅礦業集群 2026- 2030 年均將持續貢獻增量；金板塊，多項目齊頭并進，波格拉復產、海域金礦、 Rosebel、薩瓦亞爾頓、阿基姆、RG 金礦構成新生增量，黃金產量持續增長。公 司計劃 2028 年礦產金產量達到 130-140 噸，礦產銅 150-160 萬噸，礦產銀 600- 700 噸，礦產鋅/鉛 40-45 萬噸，當量碳酸鋰 27-32 萬噸，礦產鉬 2.5-3.5 萬噸。 ②持續勘探增儲。公司堅持礦產資源勘查、并購雙輪驅動。2025 年，公司共計投 入權益地勘資金 4.53 億元，年度勘查新增探明、控制和推斷的權益資源量為： 黃金 100 噸、銅 258 萬噸、鎢 1.6 萬噸、鉬 1.5 萬噸、銀 320 噸、鋅（鉛）45 萬噸，單位勘查成本遠低于全球行業平均水平。③公司計劃以 15-25 億元回購股 票，價格不高于 41.5 元/股，回購股份計劃用于員工持股計劃或股權激勵。