量化方法在債券研究中的應(yīng)用：換手率因子在股債中的差異性與增強(qiáng)作用.pdf

量化方法在債券研究中的應(yīng)用：換手率因子在股債中的差異性與增強(qiáng)作用。換手率因子在可轉(zhuǎn)債和股票中表現(xiàn)出較大差異。第一，換手率較高的可轉(zhuǎn)債， 可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好，而正股表現(xiàn)較差。可轉(zhuǎn)債換手率最高的組 10，組 10 可轉(zhuǎn)債下月 平均收益率為 1%，而正股下月平均收益率為-0.53%。第二，股票日均換手率因子 在滬深 A 股和可轉(zhuǎn)債正股中都是表現(xiàn)較好的負(fù)向因子，即股票日均換手率越低的股 票下期表現(xiàn)更好。但是，股票換手率和可轉(zhuǎn)債換手率對(duì)于可轉(zhuǎn)債收益率的預(yù)測(cè)并沒(méi) 有顯著的負(fù)相關(guān)，相反正股和可轉(zhuǎn)債日均換手率越高的可轉(zhuǎn)債，下期表現(xiàn)更好。

針對(duì)換手率在股債中的差異性，在理論上從可轉(zhuǎn)債收益分解角度來(lái)看，可轉(zhuǎn)債 與股票收益率的差異受純債價(jià)值和估值收益的影響。從估值角度來(lái)說(shuō)，換手率較高 時(shí)，熱度高更容易帶來(lái)可轉(zhuǎn)債估值收益。從債券價(jià)值來(lái)說(shuō)，相比于正股，熱度過(guò)后 的下跌，可轉(zhuǎn)債的債券性質(zhì)具有抗跌屬性。

在可轉(zhuǎn)債收益預(yù)測(cè)中，我們開(kāi)發(fā)出兩個(gè)基于可轉(zhuǎn)債換手率的因子：轉(zhuǎn)債相對(duì)換 手率因子和轉(zhuǎn)債正股換手率差異因子。轉(zhuǎn)債相對(duì)換手率因子在可轉(zhuǎn)債的分組檢驗(yàn)中， 隨著可轉(zhuǎn)債相對(duì)換手率的升高，組 4 到組 1，組合下期收益率遞增。相對(duì)換手率最 高的組合，組 1年化收益率為 16.94%，這說(shuō)明可轉(zhuǎn)債換手率相對(duì)起來(lái)后，未來(lái)收益 率表現(xiàn)會(huì)更好。在股票中并不存在這種明顯的現(xiàn)象。

轉(zhuǎn)債正股換手率差異因子與轉(zhuǎn)債下期收益率正相關(guān)，IC累計(jì)曲線累計(jì)向上，在 2020.05 至 2021.06期間有一段回撤。22年之后正相關(guān)性更強(qiáng)。轉(zhuǎn)債正股換手率差 異最高的組 1年化收益率 16.01%。這說(shuō)明轉(zhuǎn)債正股相對(duì)換手率差異越大，可轉(zhuǎn)債未 來(lái)收益率表現(xiàn)會(huì)更好。

最后，由于換手率因子在可轉(zhuǎn)債中的獨(dú)特性，對(duì)于換手率因子在可轉(zhuǎn)債中的應(yīng) 用，我們有以下兩種思路：

第一，僅根據(jù)可轉(zhuǎn)債換手率指標(biāo)構(gòu)建組合，抓住換手率在相對(duì)升高的可轉(zhuǎn)債機(jī) 會(huì)。在日均換手率前 50%的可轉(zhuǎn)債中，選擇相對(duì)換手率最高的 TOP N（10/20/30） 只轉(zhuǎn)債構(gòu)建組合，2018.02至 2024.02期間，TOP20組合的年化收益率為 18.97%， 夏普比率為 1.02，最大回撤率為 12.16%，相對(duì)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的年化超額收益率為 14.57%。

第二，與雙低因子相結(jié)合，在雙低前 50%的可轉(zhuǎn)債中，選擇相對(duì)換手率最高的 TOP N（10/20/30）只轉(zhuǎn)債構(gòu)建組合。TOP20組合的年化收益率為 22.32%，夏普 比率為 1.39，最大回撤率為 11.02%，相對(duì)雙低 TOP20 組合的年化超額收益率為 6.98%。分年度來(lái)看，2022 年 TOP20 組合的超額收益率為 14.52%；2023 年的超 額收益率為 8.62%。2024 年的超額收益率為-6.12%。