量化方法在債券研究中的應用一：因子收益歸因視角下可轉債多因子策略組合.pdf

量化方法在債券研究中的應用一：因子收益歸因視角下可轉債多因子策略組合。本文使用量化多因子模型來研究和選取可轉債。首先，從轉債估值、債券屬性、 轉債量價、轉債-正股聯動、正股特征五個方面共總結 26 個因子，通過信息系數分 析和分組檢驗判斷因子的有效性，結合分組超額收益分解、多空收益分解判斷因子 超額收益來源。

具體而言，隱含波動率、隱波差、雙低、純債價值和 20 日日均振幅差是較為 優異的選債因子，IC序列穩定，多頭組合和多空組合能獲得顯著超額收益，超額收 益來源清晰且穩定。轉股溢價率、純債到期收益率、20日均換手率、相對換手率、 20 日漲幅差、收益率相關性因子表現稍差，但多頭組合或空頭組合能獲得一定的超 額收益，且超額收益來源清晰，這些因子亦納入因子池。

其次，基于上述檢驗篩選得到有效因子，并根據多空收益來源將因子歸類。多 頭超額收益和多空收益主要由估值收益貢獻的有 8 個因子，稱為“估值類”；主要 由平底收益貢獻的有 5 個因子，稱為“平底類”。多空組合平底收益和估值收益相 當的歸為“其他類”。我們平衡“平底類”因子和“估值類”因子，每個大類下各 個因子等權，然后各個大類權重為“平底類”：“估值類”：其他類=1：1：0.5。

多因子策略組合表現優異，2018.02至 2023.10期間，TOP10組合的年化收益 率為 29.39%，夏普比率為 1.63，最大回撤率為 11.04%，相對中證轉債指數的年化 超額收益為 24.62%。分年度來看，2022年 TOP10組合的收益率為 17.39%，超額 收益率為 27.52%；2023 年的收益率為 14.69%，超額收益率為 15.17%。

TOP20 組合的年化收益率為 26.25%，夏普比率為 1.76，最大回撤率為 9.16%， 相對中證轉債指數的年化超額收益為 21.48%。分年度來看，2022 年 TOP20 組合 的收益率為 15.02%，超額收益率為 25.15%；2023年的收益率為 11.12%，超額收 益率為 11.60%。

在偏股型轉債中，TOP10 組合的年化收益率為 19.97%，2019-2021 年組合表 現較好，近兩年絕對收益較低。綜合來說，混合型轉債中，組合表現較好且平穩， 夏普比率最高，年化收益率為 24.04%，2022 年收益率 19.48%，今年以來收益率 16.42%。在偏債型轉債中，TOP10 組合的波動率和最大回撤最小，年化收益率為 13.33%，年化波動率 11.10%，最大回撤 10.00%。