共享出行專題報(bào)告：龍頭領(lǐng)銜，重回穩(wěn)健增長.pdf

共享出行專題報(bào)告：龍頭領(lǐng)銜，重回穩(wěn)健增長。網(wǎng)約車通過平臺經(jīng)濟(jì)解決了傳統(tǒng)出租車存在的打車貴/難的痛點(diǎn)，并通過用 戶習(xí)慣線上遷移挖掘潛在需求，在出租車運(yùn)力供需失衡背景下實(shí)現(xiàn)運(yùn)力補(bǔ) 充；根據(jù)國家信息中心數(shù)據(jù)，16-22 年網(wǎng)約車客運(yùn)量占比從 17%上升至 41%， 已穩(wěn)定占據(jù)本地出行市場半壁江山。 2023 年是共享出行復(fù)蘇元年，一掃過 去三年外部環(huán)境影響，共享出行行業(yè)有望重回增長軌道。主因供給運(yùn)力充足： 4Q21-4Q23 網(wǎng)約車駕駛員證及運(yùn)輸證累計(jì)量同比增速均維持在 30%較高水 平且靈活用工日益活躍。需求存在剛性：20-22 年疫情期間用戶規(guī)模仍維持 在 4 億人次，且使用率（使用人數(shù)/注冊用戶數(shù)）維持在 40%以上，使用習(xí) 慣相對剛性，23H1 用戶規(guī)模重回增長，較 19H1 增長 17%達(dá) 4.7 億人。

行業(yè)增長：我們認(rèn)為未來行業(yè)的主要增長源于高線城市用戶頻次和低線城市 滲透率的提升。1）用戶規(guī)模：低線城市網(wǎng)約車滲透率與互聯(lián)網(wǎng)覆蓋程度存 在錯(cuò)配，融合線下?lián)P招出租車發(fā)展以及消費(fèi)需求的自然增長有望帶來規(guī)模提 升。2）用戶頻次：高線市場用戶商旅和上下班出行為主要需求，而商旅具 備時(shí)效性要求同時(shí)對價(jià)格敏感度更低，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 22-26 年商 旅市場規(guī)模實(shí)現(xiàn) CAGR+10.7%增長，有望帶動用戶頻次同步上升。3）客單 價(jià)：根據(jù)國家信息中心數(shù)據(jù)，06-21 年出租車均價(jià) CAGR 為 1.2%，預(yù)計(jì)在 市場競爭和出租車錨定雙重約束下將保持該穩(wěn)健增速。

競爭格局：2018-3Q23 滴滴龍頭位置穩(wěn)健，主要受益于：1）用戶端：下架期 間 MAU 仍與其余平臺存在數(shù)量級差距，高活躍度體現(xiàn)較高用戶粘性；2）司 機(jī)端：根據(jù)交通部披露，截至 2024 年 2 月累計(jì)發(fā)放網(wǎng)約車司機(jī)駕照 671.3 萬 份，較 2023 年同比增長 29.7%，公司當(dāng)前運(yùn)力供給充沛；3）行業(yè)競爭：21 年 7 月滴滴下架后市場融資競爭加劇但效果未達(dá)預(yù)期，22 年直接融資額同比 下降 95%至 23 億元，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前格局有望延續(xù)。商業(yè)模式：滴滴為代表的 自營為當(dāng)前主要方式，根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，高德地圖為首的聚合平臺占比 已接近 30%水平，但我們認(rèn)為長期視角下自營合規(guī)運(yùn)力仍為競爭核心。

滴滴：扎根中國市場面向全球，聚焦主業(yè)實(shí)現(xiàn)大幅減虧

滴滴深耕共享出行行業(yè)十余年，根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其中中國業(yè)務(wù)長期貢獻(xiàn) 90%以上營收，國際業(yè)務(wù)在 18-22 年實(shí)現(xiàn) CAGR+94%的較高增長。22 年以 來公司開始聚焦本地出行主業(yè)，23 年起大幅減虧；其中中國業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為 盈，分季度 EBITA/GTV 達(dá) 1.8%/2.1%/2.0%/1.9%；海外業(yè)務(wù)接近盈虧平衡。