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中國建筑國際公司研究：港澳工程龍頭盡享灣區(qū)融合紅利，MiC科技賦能加速成長。中建旗下唯一港澳工程平臺，持續(xù)開拓內(nèi)地投資類業(yè)務(wù)。中國建筑國際系中建集 團旗下唯一港澳建筑業(yè)務(wù)平臺，2008年起進入內(nèi)地市場開拓BT、PPP等投資類 項目，內(nèi)地收入/業(yè)績占比持續(xù)提升，2023年達58%/81%。2013-2023年公司營 收/業(yè)績CAGR分別達15%/13%（2023年同增11.5%/15.1%），近年來在宏觀 擾動、地產(chǎn)下行等影響下仍維持穩(wěn)健增長，經(jīng)營韌性較強，且綜合毛利率、凈利 率等指標顯著優(yōu)于其他建筑央國企龍頭，盈利能力優(yōu)異。

投資業(yè)務(wù)模式優(yōu)化，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。受長周期PPP項目承接影響，公司總資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自2016年起明顯下行，致ROE由22%的高點下降至12%，2019年起 公司為加快周轉(zhuǎn)、改善現(xiàn)金流，積極創(chuàng)新項目模式，與地方政府開拓保障房定向 回購等GTR類短周期項目，2019-2021年內(nèi)地投資業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，2021年 已無PPP類項目，GTR類項目占比提升至76%，帶動整體訂單轉(zhuǎn)化明顯提速， 2023年現(xiàn)金流已連續(xù)兩年回正，內(nèi)地現(xiàn)金流首次平衡，ROE大幅提升至15.3%。

MiC產(chǎn)品引領(lǐng)裝配式發(fā)展，科技賦能加速成長。公司旗下中建海龍布局裝配式全 產(chǎn)業(yè)鏈，港澳地區(qū)預(yù)制件市占率第一，業(yè)務(wù)實力強勁；2019年公司首創(chuàng)MiC模塊 化產(chǎn)品，可將90%施工工序移至工廠完成，工期縮短80%、總用工量減少20%， 覆蓋模塊化住宅、學校、酒店公寓等多個應(yīng)用場景，系裝配式技術(shù)迭代至4.0的 集成應(yīng)用。2020年公共衛(wèi)生事件催生港內(nèi)快速建造需求，MiC滲透率加速提升， 當前港區(qū)政府要求300平米以上公共建筑必須采用MiC，內(nèi)地規(guī)劃2025年裝配 式滲透率提升至30%，MiC發(fā)展空間廣闊。除MiC快速建造技術(shù)外，公司另儲備 有復(fù)雜幕墻施工、復(fù)雜環(huán)境隧道建造等六大核心科技，2023年科技帶動類簽單同 比高增45%，占比40%（規(guī)劃25年提升至50%），對比傳統(tǒng)建筑業(yè)務(wù)，科技類 項目利潤率更優(yōu)，且周轉(zhuǎn)顯著快于投資項目，有望帶動公司商業(yè)模式持續(xù)改善。

內(nèi)地保障房政策持續(xù)發(fā)力，后續(xù)建設(shè)有望提速。我國保障房體系包括公租房、配 售型住房及保障性租賃住房三大類，2021年《22號文》出臺，提出加快推進保租 房建設(shè)，“十四五”住建部規(guī)劃新建900萬套保租房，預(yù)計拉動投資額近3萬億。 2023年保障房政策持續(xù)發(fā)力，8月國常會審議通過《14號文》，要求加快建設(shè)配 售型保障房，今年初以來多個重點城市已出臺配售型保障房建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計2024 年各類保障房投資額有望達6395億。保障房對于地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型、穩(wěn)定投資具有重 要意義，后續(xù)建設(shè)預(yù)計顯著提速。公司內(nèi)地保障房定向回購業(yè)務(wù)占比近80%，MiC 產(chǎn)品特性與保障房批量化、標準化建設(shè)需求較為契合，后續(xù)受益保障房建設(shè)提速， 內(nèi)地業(yè)務(wù)有望較快增長。

政策大力推動粵港澳一體化，區(qū)域龍頭盡享灣區(qū)融合紅利。近年來粵港澳一體化 融合持續(xù)加速，帶動互聯(lián)互通基建需求上行，2023年廣東省重大項目中約有6758 億投向大灣區(qū)建設(shè)。2021年4月香港提出北部都會區(qū)發(fā)展策略，2023年10月發(fā) 布《行動綱領(lǐng)》，計劃于未來10-20年內(nèi)大力開發(fā)北部都會區(qū)，有望貢獻3萬億 港元投資，預(yù)計新增超50萬套住宅單位，房建需求持續(xù)旺盛。公司為粵港澳工程 龍頭，港內(nèi)市占率約15%、澳門連續(xù)三年市占率超50%，龍頭地位凸顯，后續(xù)隨 著灣區(qū)融合提速、工程需求上行，公司區(qū)域訂單有望延續(xù)高增。