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福斯特研究報告：全方位優(yōu)勢在手，膠膜龍頭譜寫新篇章。為什么選擇膠膜：下游技術變革不改封裝需求本質，漸進式 產品迭代提升價值量。1）膠膜為光伏組件重要輔材，需求跟隨光 伏需求增長，我們預計 2024-2025 年全球膠膜需求量 60/71 億平， 同比增長 25%/17%；2）電池/組件技術變革不改封裝需求本質，膠 膜環(huán)節(jié)在當前體系內無“顛覆式的技術變化”，被技術變革掀翻的 可能性極低，中長期需求可見度較高；3）電池/組件技術持續(xù)進步 的背景下，膠膜環(huán)節(jié)持續(xù)存在小幅的、漸進式的技術變化和產品迭 代（如 0BB 技術催生膠膜新品類），能起到提升價值量、維持行業(yè) 壁壘、令技術研發(fā)投入大的龍頭更容易維持領先優(yōu)勢的作用。

為什么選擇福斯特：膠膜維持盈利優(yōu)勢，格局穩(wěn)固份額望提 升。公司深耕膠膜環(huán)節(jié)二十余年，2023 年膠膜產品出貨 22.49 億 平，全球市場份額近一半。經營端，公司與二三線企業(yè)持續(xù)維持顯 著的毛利率差距，2023 年差距提升至 12.4PCT，在二三線企業(yè)盈 利下降甚至轉虧的背景下仍維持穩(wěn)定較高的毛利率，我們認為主 要源自三方面優(yōu)勢：1）產品線：技術積淀+高研發(fā)投入支撐豐富產 品布局，持續(xù)鞏固客戶資源壁壘；2）成本：規(guī)模優(yōu)勢、裝備自制 疊加長期積累的生產控制經驗，毛利優(yōu)勢穩(wěn)固；3）費控：資金優(yōu) 勢疊加精益管理能力，期間費用率顯著低于行業(yè)。戰(zhàn)略端，憑借份 額及成本優(yōu)勢，公司對膠膜產品具有一定定價權，采用控價策略抑 制二三線企業(yè)擴產。當前大部分二三線膠膜企業(yè)處于擴產能力及 動力均不足的狀態(tài)，公司有望在行業(yè)盈利整體承壓的背景下，實現 快于行業(yè)增速的出貨增速，推動市占率持續(xù)提升，鞏固龍頭地位。