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萬馬科技分析報告：稀缺的車聯網連接服務廠商，切入自動駕駛領域打開成長空間。脫胎換骨，車聯網業務強勢崛起。公司成立于1997年，主營業務為通信類產品、 醫療信息化產品的研發生產和銷售。2021年通過全資子公司優咔科技，收購果 通科技無形資產，正式進入車聯網市場。車聯網業務已成為公司成長的重要動力。 2023年公司營收5.21億元，車聯網業務收入占比為34%，毛利率為66.51%， 遠高于其他業務毛利率，毛利占比高達57.12%。2020至2023年，公司毛利率 由20.74%提升至39.77%，歸母凈利潤由-0.11億元提升至0.64億元。

車聯網市場空間廣闊，自動駕駛催生算力需求猛增。23年9月，《中國新車評 價規程（C-NCAP）2024版（征求意見稿）》發布，首次將C-V2X支持應用功 能納入測評范圍。23年，我國乘用車市場車聯網前裝標配搭載率達到78.31%。 萬馬科技全資子公司優咔科技是國內唯一一家擁有近千萬級服務經驗的車聯網 產品與運營服務第三方提供商，已累計為超過810萬車輛提供車聯網服務。2022 年末起，小鵬、華為、理想、蔚來均規劃落地城市領航輔助駕駛功能。預計大模 型在智能駕駛的應用領域仍將拓寬，智算中心建設產業鏈有望持續受益。

稀缺的車聯網連接服務廠商，核心實力構筑護城河。公司為優質的車聯網連接與 生態運營廠商，其CMP關鍵核心技術包括分布式融合計費引擎、自動化規則引 擎、連接問題一鍵診斷、網絡質量監控與優化技術、eUICC（一種新型的可遠程 配置嵌入式SIM卡）技術以及相應的汽車信息安全技術。吉利為公司車聯網業 務最主要客戶，此外，23年公司已正式成為上汽大眾的合作伙伴，與公司有業 務合作的車企還包括東風、理想、天際、智己、高合等。23H2，公司增設香港 子公司，加快開拓海外市場。

技術突破，智能駕駛工具鏈及智算中心業務落地。公司“自動駕駛數據閉環平臺 工具鏈”于2023年落地，將幫助主機廠客戶構建自主可控的自動駕駛數據處理、 算法訓練及仿真平臺。23年8月，子公司優咔科技與雅安經開區管委會簽署《合 作框架協議》，將在智能網聯、自動駕駛兩方面開展合作。24年3月，公司與 朗歌科技簽署《戰略合作框架協議》，決定在自動駕駛數據閉環領域建立戰略合 作伙伴關系，公司未來將為其提供大算力平臺（第一階段至少具備2000P的支 撐能力，未來三年不少于6000P算力）作為技術支撐。