2024年一季報專題分析：跨國巨頭眼中的中國.pdf

2024年一季報專題分析：跨國巨頭眼中的中國。“數”觀全球：在華營收占比下滑，但增速回升。 2024 年來，全球經濟保持較強韌性，八成跨國企業在 2024Q1 實現了目標 業績。橫向對比來看，資本品、日常消費品經銷與零售、汽車及零部件行 業正面評價比例較低。中國區營收來看，2023Q2 以來，跨國公司中國區營 收增速逐漸回暖，2024Q1 回升至 12.1%，但近兩年的收入占比有所下降。

全球展望：外生事件沖擊有限，AI 前景影響深遠。 對于年內尤其是下半年展望，跨國巨頭整體較為樂觀。行業層面來看：1） 上游能源及原材料公司整體看好全球制造業復蘇以及 AI 發展背景下的銅、 天然氣等商品市場；2）TMT 龍頭普遍看好 AI 的發展前景，部分硬件設備公 司認為消費電子將迎來復蘇；3）消費板塊而言，高通脹的負面影響有所減 弱，企業多數認為消費者信心或迎來修復，尤其看好出行旅游。綜合來看， 地緣政治、大選等雖存在不確定性，但對跨國公司的經營信心影響不大。

中國市場：空間仍大，關注消費者信心和政策效果。 跨國企業仍然看好中國市場的機遇，但爭議點仍在于后續消費者信心修復 及部分領域的政策效果。分行業而言：1）消費品板塊，企業依然看好中國 消費市場的廣闊空間，分歧在于中短期消費者信心的恢復進度，耐用消費 品和服裝企業相對樂觀，而部分車企及必選消費龍頭較為謹慎；2）半導體 巨頭 ASML、QUALCOMM 等提到中國對高端芯片的較大需求對產業鏈拉動依然 明顯；3）對于穩增長政策，醫療保健企業認為將提振消費，但原材料企業 對政策效果存疑。4）部分工業龍頭承認正受到需求疲軟、產能過剩的影響。

經營細節：可選消費、制藥及 TMT 的開支意愿較強 。需求預期回暖和行業樂觀前景支撐下，跨國巨頭提升資本開支的意愿較強。 行業來看：1）需求修復預期支撐可選消費、醫藥和公用事業行業進一步擴 張產能；2）AI 需求持續提升的預期下，信息技術行業跨國巨頭加強基礎設 施建設力度；3）汽車及零部件內部現分歧，如 Volkswagen 大力投資電氣 化及數字化轉型，Ford Motor 則意圖收緊資本開支以應對市場環境波動。 4）工業板塊，部分資本品和運輸巨頭因需求不明朗，資本開支意愿不強。

AI 浪潮：基礎設施開支增長，對電力需求拉動明顯。 一方面，美股 Mag 7 普遍加碼 AI 資本開支，方向集中于服務器、數據中心 等基礎設施。除蘋果外，從一致預期看，其余幾家公司 CapEx 增速或逐漸 回落，但仍將保持正增長。另一方面，資本品及公用事業龍頭多數認為， AI 基礎設施的大力建設將拉動電力需求。例如，機械設備公司 Caterpillar 等看好數據中心基礎設施等的長期增長機會，公用事業龍頭 NextEra Energy 預計未來 10 年數據中心需求 CAGR 為 15%，對電力需求的拉動明顯。