A股策略展望：大小盤為何如此割裂？會持續嗎？.pdf

A股策略展望：大小盤為何如此割裂？會持續嗎？一、summary 今年大小盤表現割裂，大盤、龍頭顯著占優 。首先指數層面， 今年指數 的分化極其明顯，以中證 A50、滬深 300 為代表的大盤指數顯著跑贏，而中 小微盤指數則大幅跑輸。從上漲/下跌比例來看，大盤指數同樣優勢明顯。同 時行業層面，龍頭也表現出明顯的超額收益。我們統計了申萬 31 個一級行業 年初以來的漲跌幅中位數，截至 6 月 7 日，絕大多數各行業均是龍頭跑贏。

二、什么導致了今年大小盤的極致分化？ 我們認為主要有兩點：一方面是當前宏觀背景下，大盤龍頭盈利優勢凸顯； 更重要的，則是資金審美變化，重新聚焦龍頭。 1、增量資金并非雨露均沾，而是聚焦大盤。1）保費高增帶動險資大幅流 入，聚焦大市值龍頭。2）被動基金成為今年市場重要的邊際增量，并主要集 中在以滬深 300 為代表的大盤寬基類 ETF。3）被動基金之外，主動基金持倉 “分久必合”，重新聚焦龍頭。4）此外，今年外資也大幅入場，并依然聚焦 龍頭，與國內各類機構形成共振。 2、龍頭的盈利優勢已在凸顯。一方面，截至 2024Q1，龍頭整體凈利潤增速 為-0.91%，增速高于全部 A股 3.35個百分點，領先幅度較 2023 年的 0.10 個百 分點明顯擴大；另一方面，2024Q1 龍頭業績增速占優的行業數量占比從 2023 年的 61.29%顯著提高到 70.97%。此外，分行業層面，多數行業的龍頭凈利潤 同比增速和 ROE 水平高于行業整體。

三、大盤風格會持續嗎？首先，從基本面來看，龍頭優勢或仍將延續。參考 歷史經驗，每一輪經濟、盈利企穩復蘇階段，龍頭白馬往往率先企穩并迎來 修復，以 A50、滬深 300 為代表的大盤風格指數憑借更強的競爭優勢，多數 跑贏全 A。而再往后，隨著經濟釋放出更加明確的回暖信號，小盤、成長方 向的盈利彈性開始顯現，市場風格也往往迎來均衡。對于本輪，當前經濟底 部已逐步明朗，但經濟修復的路徑或較為溫和，而非“V 形”反轉。在此背 景下，大盤龍頭作為各行業中具備競爭優勢的標桿，在未來一個階段其超額 收益或仍將持續。其次，從資金面來看，大盤龍頭、核心資產統一戰線的重 塑剛剛開始。因此，隨著經濟溫和修復、龍頭盈利優勢凸顯，在統一戰線的 加持下，今年紛亂的市場中，大盤龍頭風格仍將是超額收益的重要源頭。

四、放眼全球，都是大盤龍頭跑贏，只不過側重略有不同。不僅僅是 A 股， 以美國、日本、歐洲等為代表的全球主要市場同樣呈現鮮明的大盤風格，區 別只在于結構上的不同，美股側重高景氣，歐洲側重高質量，日本側重高股 息。背后是差異來自于其宏觀經濟與產業趨勢：1）當市場有確定性景氣方向 或產業趨勢時，擁抱高景氣是最優選擇，進攻就是最好的防守。其典型，即 美股及其 AI 浪潮驅動下的科技巨頭。2）即便如歐洲市場，增長乏力、缺乏 高景氣，但只要經濟不存在系統性風險，龍頭維持優勢甚至“剩者為王”，依 然能夠凝聚共識。3）而當市場如日本股市這樣，既缺乏增長，甚至有出現系 統性風險的可能性（如債務風險、匯率崩盤等），那么只能退而求其次，進一 步縮短資產的久期、把握當下的確定性，去擁抱低估值類債資產。

五、“15+3”：三高資產的交集，大盤風格的增強，新時代的核心資產。今年 興證策略團隊首提“15+3”（達到或接近 15%增速、3%股息率）作為新時代 核心資產的篩選標準。相比于傳統的核心資產，“15+3”兼具高景氣、高 ROE 與高股息，相當于是大盤風格的增強，是更順應這個時代的核心資產。 近期的調整更提供了一個布局的機會。

六、6 月重點行業推薦：家電、電子、化工、電新、生豬養殖。1）家用電 器：出口延續高景氣，且地產政策催化修復預期強化。2）電子：全球消費電 子周期回升，AI算力建設提速支撐核心環節景氣。3）基礎化工：悲觀預期有 望修復，關注出海+困境反轉邏輯。4）電力設備及新能源：悲觀預期有望修 復，關注出海+困境反轉邏輯。5）生豬養殖：看好豬價進入上漲趨勢后的右 側邏輯。