A股投資策略專題：站在2003年中，沒水之后，龍頭基因的再驗證

上傳者：B*******
時間：2021/03/30
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A股投資策略專題：站在2003年中，沒水之后，龍頭基因的再驗證。聚焦2003年中后，再次驗證龍頭基因有效性。本文是“沒水之后”專題系列報告的第四篇，我們在系列第二篇《沒水之后：逆勢而上的龍頭基因》中精選2009年底流動性收緊后仍持續上漲的50支個股，總結了對抗殺估值的三大龍頭基因。1）基因一：經濟修復之下，盈利具備彈性優勢。2）基因二：技術突破之下，從1到1000。3）基因三：供需變化之下，細分行業龍頭率先受益。三大龍頭基因在其余流動性收緊區間是否仍能捕獲良好的超額收益？就各個階段流動性收緊的主要原因以及宏觀環境來看，當下與2009年底-2010年和2003年中-2004年較像。本報告聚焦2003年中-2004年，驗證三大龍頭基因在該階段的表現。站在2003年中：貨幣與地產雙輪驅動下，A股一波三折。2003年中后在出口與地產持續高增，貨幣政策與房地產收緊雙輪驅動下，A股一波三折。我們將行情劃分為春季躁動-非典-前奏-高潮（第一輪收緊）-間奏-復起（第二輪收緊），節奏與2009年底收緊后基本一致。2003年與2009年底后的收緊均存在短期用力過度的問題，在第一輪收緊后出現了階段性收緊預期調整，此后再進入第二輪收緊。2021年隨著全球包括中國貨幣政策緩步推出，流動性格局較2020年將明顯收緊，但節奏上與過去將有所區別。貨幣政策“不急轉彎”之下，流動性收緊的中期節奏將較過去更為平順。三大基因映射2003年：均捕獲亮眼超額收益。三大龍頭基因映射到2003年，針對每一基因篩選出50只個股組合，驗證有效性。1）基因一：全階段累積超額收益率20.07%。2003年前后汽車、房地產、電子通訊等消費熱點持續，拉動鋼鐵、建材、機械設備、化工等高速增長，周期行業展現盈利彈性優勢。基因一組合估值雖低，但流動性收緊之下估值仍隨大勢而下，盈利是組合逆勢而上的主因。2）基因二：全階段累積超額收益率12.63%。從核心技術突破和具有穩固技術壁壘兩維度梳理50家具有技術優勢特征的代表性公司，集中于有色/汽車/醫藥/化工/機械行業。基因二組合與基因一組合相似，盈利是組合逆勢而上的主因。3）基因三：全階段累積超額收益率23.37%。2003至2004年煤電油運與重要原材料供需持續偏緊，優選賽道龍頭。基因三龍頭在盈利與估值合力之下獲取最佳超額收益。