2025年A股策略展望：古今中外的“水牛”是如何演繹的？.pdf

2025年A股策略展望：古今中外的“水牛”是如何演繹的？全球牛市畫像：海外歷史上的牛市有哪些類型？古今中外的水牛是如 何演繹的？考察全球八個股票市場：發達市場的牛市多數是宏觀周期 驅動的 ROE 牛市，期間伴隨著產業周期的力量，而新興市場較易出現 政策牛或水牛。25 年 A 股是否能夠形成‘水牛’？根據水牛形成的三個 因素，以及驅動水牛需要的資金測算，25 年總量層面復制 15 年 A 股 水牛的概率不大。不過，25 年結構性 ROE 回升的領域，可以產生結 構性的水牛——【穩定價值類】的紅利資產（基本面確定性、類債屬性、 國債利率破 2、增量流動性），【景氣成長類】資產（困境反轉 ROE 有 望結構性改善的領域）。

25 年的市場研判：如何展望“跨年行情”與“春季躁動” ？如何進行 ‘四月決斷’？一條清晰的邏輯傳導路徑：官方目標赤字率→廣義財政空 間→PPI→ROE。年末關鍵會議定調“超常規”，對應 25 年官方目標赤 字率將提升，跨年行情與春季躁動值得期待。數年未見的“雙寬定調”， 決定了經濟處于宏觀周期【下行尾聲至復蘇初期】的階段，且 25 年較 長時間會維持該預期。明年四月決斷是基本面證真偽的時刻：考慮到當 前財政缺口的因素，及特朗普及其內閣的手段，25 年的實際判斷會更 加復雜，預計市場很難形成 ROE 大幅改善的共識，即短期難以出現 ROE 大幅上行驅動的牛市。

25 年的風格研判：短期維度、中期維度、長期維度。短期維度：3 個 月，對應跨年行情和春季躁動，風格較過去兩個月更均衡一些，【小盤 成長】風格還是主導，【經濟周期類】資產或有中樞上移。中期維度： 1 年，市場可能較長階段處于【復蘇早期】的過渡階段，并且不容易證 偽，意味著【小盤成長】也是主流狀態，關注 ROE 結構性改善。長期 維度：3 年，考慮在眾多 ETF 中，紅利類是為數不多按照低買高賣原 則調整權重的指數，也是為數不多不需要擇時，可以長期配置的資產。

25 年的配置方向：ROE 結構性改善的線索。首先，困境反轉的三個潛 在方向：①政策刺激：兩新擴圍+兩重加力（汽車/電子/家電/家具，酒 店餐飲，生育鏈），化債（建筑，公用環保）；②供給側產業自發出清（磷 酸鐵鋰/鋰電設備/消費建材/電商快遞）；③需求側有特殊變化（軍工/ 自 主可控 /工業互聯網）。其次，新質生產力依然是獨立的產業周期：AI+， 機器人，自動駕駛，低空經濟。最后，制度層面上有呵護，也有兩條 ROE 結構性改善預期：連續 12 個月破凈公司市值管理計劃，并購重 組（股權協議轉讓）。