安徽合力研究報告：乘電動化之風，踏全球化浪潮.pdf

安徽合力研究報告：乘電動化之風，踏全球化浪潮。安徽合力：國內(nèi)叉車龍頭企業(yè)，實控人為安徽省國資委。公司前身成立于 1958 年，1991 年公司主要經(jīng)濟指標榮登全國叉車行業(yè)第一并領導行業(yè)至今，2006 年進入世界工業(yè)車輛 行業(yè)十強，2016 年位居世界工業(yè)車輛行業(yè)七強并保持至今，根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會 和公司數(shù)據(jù)，2023 年公司叉車銷量市占率 24.9%，為國內(nèi)第一。受益于行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增 長，以及自身產(chǎn)品電動化、國際化，2013-2023 年公司營收由 65.53 億元穩(wěn)步增長至 174.71 億元，CAGR 達 10.30%；歸母凈利潤由 5.02 億元增長至 12.78 億元，CAGR 達 9.79%。

叉車市場：內(nèi)外需求共振，電動化+國際化大勢所趨。叉車作為重要的物料搬運設備，應 用領域十分廣泛，跟隨下游各行業(yè)發(fā)展而穩(wěn)健增長。我們判斷國內(nèi)叉車需求與制造業(yè)景氣 相關，有望受益于通用復蘇，未來行業(yè)增長點主要來自電動化、全球化趨勢：1）叉車內(nèi) 銷銷量增速呈周期性變化，與制造業(yè) PMI 和物流景氣度相關性較高，未來需求有望受益于 通用周期復蘇向上。2）電動化：2022 年我國平衡重叉車電動化率為 26.14%，低于全球 36.18%水平，我國 I 類叉車對 IV、V 類叉車的替代仍有提升空間。鋰電叉車相比內(nèi)燃叉車 具備明顯經(jīng)濟性，有望推動叉車電動化進程加速。3）國際化：國產(chǎn)叉車相對海外品牌具 備性價比、交期、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈領先三大優(yōu)勢，電動化賦能國產(chǎn)叉車在全球化進程中彎道超 車，海外市場成為國產(chǎn)廠商成長的核心驅(qū)動力。由于出口叉車的單車價值量、利潤率較高， 有望推動叉車產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，帶動行業(yè)規(guī)模及利潤率中樞上移。

順應電動化趨勢，完善全球化布局及產(chǎn)業(yè)結(jié)構。電動化：公司順應行業(yè)電動化趨勢積極轉(zhuǎn) 型，突破多項電動核心技術，2023 年公司電動叉車銷量占比 57.17%，收入占比 31.12%。 全球化：公司在國內(nèi)擁有自主營銷網(wǎng)絡，在國外已有七大海外中心，組成了完善的國內(nèi)外 營銷服務體系，產(chǎn)品銷往 150 多個國家和地區(qū)，叉車出口量逐年上升，2023 年整機出口 同比增長 21%。2017-2023 年，公司海外收入從 13.22 億元增至 61.13 億元，CAGR 達 29.1%。產(chǎn)業(yè)鏈布局：公司圍繞叉車布局零部件、后市場、智能物流等業(yè)務，打造規(guī)模化、 智能化、柔性化的整機及零部件產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，助力內(nèi)部降本增效和外部創(chuàng)收。2023 年，公司后市場業(yè)務營收占比 17%，對比豐田集團 43%水平仍有較大提升空間。后市場 業(yè)務盈利水平高，有望進一步改善公司盈利中樞。