百隆東方分析報告：訂單回暖、龍頭修復，海外產能優勢凸顯.pdf

百隆東方分析報告：訂單回暖、龍頭修復，海外產能優勢凸顯。百隆東方：國內色紡紗龍頭企業。公司主營業務為色紡紗的研發、生產和銷售， 深耕色紡紗行業 30 余年。21 年和 22 年公司歸母凈利潤由之前 3~5 億元抬升至 10 億元以上，主要受益于海外產能稀缺性優勢和內外棉價格上漲。23 年受行業 需求疲弱、海外服裝品牌去庫存影響，公司訂單不足、產能利用率下降，產品售 價同比下降，全年實現營業收入 69.14 億元、同比下滑 1.08%，歸母凈利潤 5.04 億元、同比下滑 67.75%，其中 23 年下半年公司訂單逐步回暖、收入增速轉正。 24Q1 公司訂單表現繼續向好、銷量增長帶動下收入同比增長 23.45%，歸母凈 利潤同比下降 4.51%。

業務分拆：色紡紗及境外銷售占主導。公司產品以色紡紗為主，坯紗為輔，色紡 紗為客戶定制化產品、以銷定產、交期短、毛利率更高，坯紗為基本款產品，22 年色紡紗、坯紗收入占比為 52%、40%，23 年需求走弱下坯紗占比有所提升。 公司較早于海外越南進行產能布局，隨著海外產能擴張，公司境外銷售占主導。 15~23 年境內、境外收入年復合增速分別為-5.39%、+11.18%，23 年境內、境 外收入占比分別為 26%、67%，境外收入占比相較 2015 年提升 28PCT。

行業分析：行業發展前景向好，中高端色紡紗寡頭壟斷。色紡紗具備環保、時尚、 科技特性，可滿足下游短交期要求。我國色紡紗行業體量相較傳統工藝紗線仍較 小、行業景氣度較高。根據華經產業研究院統計，21 年我國色紡紗行業規模為 605.50 億元，2010~2021 年年復合增速為 7.99%。中高檔色紡紗行業已形成百 隆東方和華孚時尚雙寡頭壟斷的競爭格局，22 年百隆東方色紡紗產品收入體量 在我國位列第 1 名，越南產能占比較高的優勢促使份額向其傾斜。

亮點分析：深入綁定優質客戶，海外產能優勢盡顯。1）公司深入合作優質大客 戶申洲國際，綁定運動品牌、受益運動賽道高景氣度。近年來運動產業鏈各環節 均在注重供應商集中化及提高供應鏈穩定性，公司份額有望逐步提升；2）公司 越南產能具備先發優勢，業績表現優于公司總體，16~23 年越南百隆收入、凈利 潤年復合增速分別為 17.64%、24.11%，其經營效益、成本控制及規模效益更強， 23 年需求疲弱下越南百隆收入、凈利潤分別同比+11.90%、-81.66%；3）公司 棉花儲備周期長，一般儲備用于 6~10 個月生產的棉花，短期可以更好地應對棉 價走勢波動，亦可幫助公司平滑用棉成本、減小毛利率波動。