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中遠海能研究報告：油運大周期，H股彈性足。如何看待油運大周期投資機會？1、強供給邏輯奠定大周期基石：1）未來2~3 年內新增運力不足，截至2024年6月，整體油輪在手訂單占比為10%（原油 輪為7.7%，VLCC為5.8%），仍處于近28年來較低水平；Clarksons預計2024、 2025年原油輪運力增速分別為-0.1%、1.0%，遠低于2010~2023年均值3.1%。 2）存量有效運力面臨潛在收縮，當前油輪船隊存在較為嚴重的老齡化問題（預 計至2026年底，20歲以上的油輪占比將進一步提升至23%，15歲以上占比 將接近50%）；日益趨嚴的環保政策（如CII、EU ETS、FuelEU）將在較長時 間維度內對行業有效運力造成限制，如實際周轉率下降、合規成本抬升等。3） 遠期供給增量尚未打開，2023年開始油輪新訂單量有所增加，但在手訂單占 比仍處于歷史較低水平，交期和收益率考量仍壓制VLCC下單意愿；無需過 度擔憂油輪新訂單的增加，油輪船隊具有較為剛性的更新換代需求。2、需求 端：補庫、煉能東移構成中期變量，地緣因素提供額外支撐。1）長期來看， OPEC等主流機構預測全球石油需求在2045年之前仍能繼續增長，預計原油 海運需求亦能保持相對韌性。2）中期需求增量主要來自潛在補庫需求和煉能 東移提升噸海里需求。3）短期來看，俄烏沖突改變了長期以來形成的全球原 油貿易格局，疊加OPEC+維持減產政策、大西洋地區增產，使得2023年全球 原油海運運距同比增長3.35%；紅海沖突加劇，原先通過蘇伊士運河的油輪繞 行好望角，對有效運力造成消耗。后市展望：Clarksons預測2024、2025年原 油輪運力增速分別為-0.1%、1%，原油海運周轉量增速分別為2.8%、3.1%，行 業供需關系良好，景氣度有望延續向上。

中遠海能：全球油輪巨頭，有望充分享受上行周期運價彈性。截至2024年4 月末，公司擁有及控制油輪154艘，合計2243萬載重噸（70%為VLCC）；LNG 船43艘，合計720萬立方米。公司油運船隊運力全球排名第一、原油輪船隊 運力全球排名第三、VLCC運力全球排名第二。看點1：運力規模第一，VLCC 為主、中小船型為輔，運價彈性顯著。我們測算：VLCC TCE每波動1萬美元 /天，對應船隊凈利潤彈性為10.2億元。看點2：內貿和LNG業務表現穩健， 進可攻退亦可守。1）內貿油運市場競爭格局較穩定，公司市占率高達55%以 上，90%業務通過COA合同鎖定。2）LNG船舶與特定項目綁定長期租約， 帶來穩定收益；隨著更多項目加速落地，盈利有望保持增長態勢。看點3：重 視投資者回報，提升分紅比例。2022、2023年公司每股分紅分別為0.15、0.35 元/股，對應分紅比例分別為49.1%、49.8%。2023年分紅對應當前H股股息 率（2024/6/28）為3.8%。