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日本銀行業專題報告：低利率環境下的日本銀行業經營。日本泡沫經濟及低利率環境演進：① 泡沫形成。70-80年代日本全面金融自由 化浪潮為經濟泡沫及銀行業危機埋下隱患，1985年“廣場協議”后日元升值壓 力加大，期間寬松貨幣環境下市場投機情緒漸濃，金融、地產泡沫形成。② 泡 沫破裂。1990年8月貨幣政策“急轉彎式”加息疊加地產融資政策收緊，泡沫 破裂引發“債務型”通縮，金融機構不良債權問題積重難返，90年代末出現機 構破產浪潮。③ 低利率環境，較長時期內超寬松貨幣政策，疊加通縮等內部結 構性問題阻滯，經濟步入長期“低通脹、低增長、高杠桿、低利率”階段。

低利率環境下銀行業經營：傳統盈利模式重塑。泡沫破裂后，日本金融體系、 監管制度均步入改革重塑階段，貨幣政策較長時期維持寬松基調，廣譜利率持 續下行。期間銀行經營模式亦有所轉變，主要呈現以下特征：

① 量：資產端，實體融資需求收縮，信貸投放降速，低風險、高流動性資產配 置力度提升。1994-2023年間日本國內銀行總資產、貸款及貼現CAGR分別為 2.2%、0.8%，期間貸款及貼現占資產比重自65%降至44%，證券投資、同業 存放占比自23%提至44%。負債端：定期存款增長承壓，負債久期縮短。

② 價：低息環境下存貸增長匹配性弱化，資產收益率下降、負債成本維持剛 性，息差持續承壓。日本銀行業NIM自2000年1.5%附近逐步下行企穩至 2021年0.5%左右。

③ 非息：低利率環境限制、分業管制放松、產品創新興起等因素促使銀行非息 收入渠道拓寬，1997-2023年中收占比自20%走升至31%，其中都市銀行得 益于多元化業務布局非息收入占比更高。

④ 風險：泡沫時期企業投機情緒升溫，銀行信貸無序擴張，實體、金融領域風 險持續累積。主銀行制度與“護送船隊”模式下，泡沫破裂初期銀行體系不良 債權問題未得到及時處置。后經歷兩輪金融體制改革及不良債權集中處置，日 本銀行業不良率逐步下行至穩態水平，基本實現了前期存量風險大幅出清。

⑤ 資本：危機后政府注資疊加監管從嚴，銀行業資本儲備逐步增厚，資本充足 率水平向海外經濟體靠攏。

⑥ 業績表現與行業特征：低利率環境下銀行業績進入低增速、低波動穩態階 段，都市銀行盈利表現更穩健。多次并購重整浪潮中行業集中度持續提升，馬 太效應顯現。

后泡沫時代銀行板塊行情回顧：金融危機后寬松政策環境疊加長期結構性問 題，日本經濟整體呈現“低通脹、低增長、低利率”格局。這一時期內，從股 價層面看，日股銀行板塊與大盤同向波動，相對收益表現平淡，頭部都市銀行 及優質地方銀行仍可走出獨立行情。從估值層面看，低利率環境下板塊估值整 體下移至歷史低位，優質銀行存在一定溢價空間，都市銀行估值普遍高于地方 銀行。從股息層面看，板塊高股息優勢突出，都市銀行股息率普遍高于行業水 平，地方銀行分紅比例差異較大。近年來，疫后通脹水平回暖，日股開啟新一 輪上漲行情，年初日央行加息，YCC結束，期限利差走闊緩解銀行息差壓力， 銀行板塊跑出較強相對收益。