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馳宏鋅鍺研究報告：鉛鋅龍頭，攻守兼備彈性十足。市場認為公司是強β型標的，股價主要跟隨鉛鋅等資源價格 漲跌，且由于受地產影響，鋅金屬需求承壓，鋅價或難以明顯上漲，而我 們認為：從行業來看，在礦端供應趨緊，需求受穩增長政策及海外基建需 求增長的背景下仍存韌性，鋅價有望逐步上行。從公司來看，高彈性+高分 紅+低成本，攻守兼備彈性充足，金鼎鋅業等優質資產有望注入增強業績彈 性，同時優質礦山+科技創新筑造低成本優勢，公司擁有兩座世界級高品位 礦山，成本優勢明顯。

行業β判斷：1）供給端：一方面現有礦山品位已出現趨勢性下降，另一方 面過去幾年全球鋅礦生產企業資本開支增長相對有限，且增長多集中在鋰 礦、銅礦及金礦方面，對鋅資本支出相對有限，且資本支出對新增產能的 貢獻也處于邊際遞減，鋅礦供應難有超預期增量。2）需求端：穩增長政策 下國內需求有望持續復蘇，今年以來我國鍍鋅板(帶)的產量持續位于高位。 從海外來看，全球產業鏈重塑背景下，印度等海外基建需求有望明顯提升 鋅需求，24Q1印度精煉鋅消費量約21.49萬噸，同比增長約15%。

公司α探討：1）業績彈性：金鼎鋅業等優質資產有望注入，其中金鼎鋅業 旗下蘭坪鉛鋅礦儲量巨大，且大部分可露天開采，未來如注入到上市公司 預計將明顯增強業績彈性。2）成本為盾：優質礦山+科技創新，公司成本 優勢明顯。一方面公司現有礦山資源儲備雄厚且優質，同時擁有兩座世界 級高品位礦山。另一方面公司通過持續的創新研發驅動提升成本優勢，電 鋅冶煉總回收率、鉛粗煉回收率等多個指標處于行業領先位置。3）高分 紅：自2004年上市以來，公司始終秉持投資回報理念，持續以高分紅比例 回饋股東。上市以來公司累計分紅19次，累計現金分紅66.86億元，占累 計可分配利潤的70.60%。