川儀股份研究報告：國內自動化儀表龍頭，國企改革+設備更新+自主可控三箭齊發.pdf

川儀股份研究報告：國內自動化儀表龍頭，國企改革+設備更新+自主可控三箭齊發。核心觀點： 川儀股份是國內重點布局的三大儀器儀表基地之一，也是國內目前規 模最大、品類最多、系統集成能力最強的工業自動化儀表公司。2017- 2023 年，公司營收/凈利潤 CAGR 為 15.47%/29.33%，業績穩健增 長。行業層面看，自主可控背景下，儀器儀表國產替代需求巨大；公 司層面看，主力產品性能不斷升級，產品譜系進一步完善，未來有望 憑借服務優勢以及項目經驗積累，持續夯實競爭力，成為工業自動化 儀表行業國產替代大趨勢下的領軍者。

大行業孕育大公司，國產替代空間廣闊。 川儀股份所處的工業化控制系統裝置行業是儀器儀表大類行業中 第一大分支行業，是維護國家經濟安全、實現工業現代化的重要 技術手段和支撐。從海外成熟市場經驗來看，流程自動化行業孕 育出艾默生、霍尼韋爾、西門子、E+H 等眾多百年外資品牌。根 據工控網、《控制閥信息》等數據，川儀覆蓋的主力產品（壓力變 送器、控制閥、流量儀表、分析儀器等）合計國內市場規模約 1260 億元，國產化率較低，以川儀股份 2023 年全系列自動化儀器儀 表總收入 74.11 億元（含總包工程）來計算，公司市占率僅 5.88%， 未來成長空間大。

競爭優勢：產品譜系、研發、制造、銷售構筑深厚護城河。 ①產品譜系完善：公司定位中高端領域，覆蓋智能執行機構、智能變 送器、智能調節閥、智能流量儀表、物位儀表、溫度儀表、分析儀器 和控制設備及裝置等 8 大系列產品，幾乎涵蓋流程自動化所需的所 有產品大類，具備提供行業整體解決方案的能力，且產品線不斷延伸， 產品品質不斷邁向高端，對標海外； ②研發能力優異：常年累月的研發投入及科學的研發機制，具備從上 世紀 60 年代國家三線建設起累積的制造經驗。2023 年公司研發費 用 5.24 億元，同比提升 15.16%，研發費用率為 7.08%；根據公司公 告，2022 年股權激勵方案規定，2023-2025 年研發費用率不低于 7%； ③核心部件自制：公司核心生產工具及關鍵零部件自制，通過供應鏈 一體化、自主化形成的行業深厚護城河，保障供應鏈安全穩定。根據 公司公告，截至 2023 年底，公司已建成 43 條智能生產線、7 個重 慶市數字化車間、2 個重慶市創新示范智能工廠，2023 年核心產品 產能同比增長 20%；④服務驅動銷售：流程行業對產品服務要求極高，公司采用直銷為主 的銷售模式和市場化的激勵機制，以技術型銷售服務驅動產品銷售， 建立客戶粘性。2023 年公司銷售人員 1492 人，占比為 28.30%，銷 售費用率 13.10%。

催化因素：國企改革+設備更新+自主可控三箭齊發。 ①國企改革優質標的：工業儀器儀表行業壁壘高、前期投入大、沉沒 成本高，進入門檻高。川儀股份背靠重慶國資委，天生具備資源優勢 與資質優勢，賦能下游石油石化、鋼鐵冶金、電力、環保等國民經濟 支柱行業； ②設備更新政策推動下，下游資本開支有望迎修復：短期看，設備更 新的政策背景下，石油化工、冶金等有望迎來資本開支修復，根據我 們測算，石化行業設備更新有望帶來儀器儀表需求超 400 億元；中長 期看，流程行業市場集中度提升+自動化水平提升，有望為行業資本 開支趨勢向上提供支撐； ③自主可控的核心標的，安全意義凸顯：工業儀器儀表是維護國家經 濟安全、實現工業現代化的重要技術手段和支撐，隨著國內流程行業 對國產儀器儀表接受度提升及對自主可控形勢的認知加深，儀器儀表 國產替代大勢所趨，我們看好以川儀股份為代表的國內中高端工業儀 表企業脫穎而出。