中國財險研究報告：海外財險公司的估值及中國財險ROE拆解.pdf

中國財險研究報告：海外財險公司的估值及中國財險ROE拆解。從全球龍頭財險公司的經驗看，（1）PB估值水平和ROE之間具備顯 著的正相關性，如前進保險的ROE從2015年的17.8%提升至2018 年的26.5%，PB從2.1X提升至3X，好事達ROE從2015年的10.6% 提升至2019年的21.7%，PB估值從1.07X提升至1.35X，且短期的 ROE下降不會影響估值中樞水平；（2）海外龍頭財險公司近年來大部 分ROE在兩位數以上，且對應PB在1X以上；（3）ROE的變化受保 費收入增速、承保利潤和投資的影響。

展望中國財險24-26年ROE為11.3%-12%。(1)保費預期：車險方面， 機動車保有量穩定增長，而人保有望憑借品牌和服務優勢實現承保數 量的提升，另外短期看報行合一下車均保費降幅有望筑底，24-26年看 業務結構（新能源車占比提升）及三者險保額提升等綜合因素，車均 保費有望提升，因此預計人保車險增速為5%-6%；非車險受益政策的 完善以及居民的風險和法律意識的覺醒，預期人保非車險增7%-9%； (2)COR預期：風險減量+新能源車險定價優化助推人保財險的賠付率 優化，而報行合一和銷售渠道的變化有望助推人保財險費用率優化， 預期24-25年分別為97.2%、97.3%、97.1%；(3)投資收益率預期： 考慮長端利率下行，但增加高股息資產的配置，預期投資收益率區間 為3%-4%，24-25年分別假設為3.5%、3.4%、3.4%。

復盤中國財險歷史行情，ROE是實現超額收益的核心驅動因子，上市 21年間14年實現絕對收益，有13年相較于恒生指數實現超額收益。