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思源電氣研究報告：輸變電一次設備民企龍頭，海外&網內外多極驅動。公司為業內少數的全面覆蓋一二次設備的民企龍頭，在行業具備 持續超越周期的α，近20年營收和歸母凈利潤年化復合增速分別 為25%和21%，超過電網投資和可比公司增速。24年上半年預計實 現營收61.7億元，同比+16%，實現歸母凈利潤8.9億元，同比+27%。

推薦邏輯一：產品矩陣多元化持續擴張，網內多環節基本盤穩固。 1）產品矩陣擴張：公司深耕電力設備領域30余年，開關類、線 圈類、無功補償、智能設備類等業務不斷橫向布局；GIS、隔離開 關、斷路器、互感器、繼保等細分產品持續突破更高電壓等級。 2）網內格局穩定：主網建設和新能源等發電側新增裝機直接相關， 當前電網投資正加速追趕電源投資，2024年上半年電網投資完成 額同比大幅增長24%。公司網內市場多環節中標份額領先，組合電 器、電容器、變壓器、繼電保護等份額在上市公司中排名前三。

推薦邏輯二：全球電網設備投資提速，海外長期戰略逐步兌現。 新能源裝機增長、用電側發展、設備老化替換為全球電網三大驅 動因素。24年多家龍頭公司經營情況超預期（例如伊頓美洲電氣 板塊和西門子能源電網板塊營收增速分別上調至10-12%和 32-34%）、變壓器和高壓開關等出口延續較快增長。經十余年開拓， 公司海外業務進入快速增長階段，已覆蓋100多個國家地區，23 年海外營收21.6億元，同比+16%，毛利率增至38.6%，同比+13pct。

推薦邏輯三：布局儲能及汽車電子，增添未來成長新動能。 1）公司早在2011年就成立子公司布局大容量儲能及分布式電源 領域，目前具備儲能產品解決方案群，全面覆蓋發電側、網側、 大型工商業及戶用等場景，有望憑借豐富的客戶資源實現突破。 2）在汽車領域，23年7月完成烯晶碳能（國內首家為乘用車供貨 的超級電容器企業）70.4%的股權收購，加強與多家企業緊密合作。