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特變電工：圭璋“特”達，“變”啟新程。

特變電工：從新疆到全球，輸變電龍頭邁向能源產業鏈巨頭

特變電工股份有限公司創始于 1993 年，經過多年發展和擴張，公司主營業務從輸變電變為輸 變電、新能源、能源、新材料四大核心業務為主。從歷史經營來看，隨著公司不斷發展已有業 務和拓展新的業務，公司經營規模過去持續擴大；而從近 2-3 年看，公司經營出現一些波動， 其中新能源產品及工程、煤炭產品兩大業務是主要原因，從 2025H 看，新能源產品及工程、煤 炭產品對利潤的影響預計基本觸底。我們認為當前時點，公司輸變電、新能源、能源、新材料 四大核心業務均有望同步向上，輸變電持續受益電網建設和出口景氣，新能源和能源有望受益 硅料、煤炭價格變動；并且公司積極拓展能源一體化業務，未來有望帶來增量貢獻。

輸變電：產業龍頭，特高壓與海外驅動增長

特變電工作為國內輸變電裝備制造的龍頭企業，已形成覆蓋全電壓等級、全產業鏈的完整產品 體系；同時公司在特高壓交流變壓器、換流變壓器市場份額領先，有望受益未來特高壓建設。 海外方面，電力設備供需持續緊張，公司正加快走出去的步伐，國際新簽訂單高速增長。

硅料：反內卷進展積極價格修復，公司開工率提升空間明顯

本輪光伏反內卷自上而下推動，政治高度顯著高于第一輪，近期已取得初步效果，硅料成交價 格明顯上漲。特變電工持有新特能源 65%左右股權，新特能源擁有 30 萬噸硅料產能，分布在 低電價地區新疆、內蒙，公司硅料生產成本處于行業第一梯隊，隨行業回暖具有較大彈性。

煤炭：疆內龍頭，煤炭煤電煤化工一體成長可期

公司當前煤炭核定產能 7400 萬噸/年，居疆內煤企規模前列。考慮到 7 月以來“反內卷”修復 煤價預期，疊加公司新疆煤炭產能仍有核增潛力，煤炭盈利或有望穩中有升。此外，公司準東 20 億立方米/年煤制天然氣項目已得到批復；遠期看，公司煤炭&煤電&煤化工一體成長可期。

新材料：依托一體化產業鏈優勢，打造低成本、高附加值鋁業新標桿

特變電工鋁業務依托子公司新疆眾和，形成了“能源—一次鋁—高純鋁/合金產品—電子鋁箔 —電極箔”的循環經濟產業鏈，低成本優勢顯著。同時，公司積極布局鋁業產業鏈上游，廣 西防城港 240 萬噸氧化鋁產能在建，有望顯著降低公司氧化鋁采購成本。

黃金：項目“換”金礦，金價上漲貢獻穩定業績增量

公司以“資源換項目”模式切入黃金領域，塔吉克斯坦金礦年產 2.5–3 噸、毛利率長期維持 50% 以上。當前金價已突破 4000 美元/盎司，黃金業務盈利彈性可期。