思源電氣研究報(bào)告：輸變電一次設(shè)備民企龍頭，海外&網(wǎng)內(nèi)外多極驅(qū)動(dòng).pdf

思源電氣研究報(bào)告：輸變電一次設(shè)備民企龍頭，海外&網(wǎng)內(nèi)外多極驅(qū)動(dòng)。公司為業(yè)內(nèi)少數(shù)的全面覆蓋一二次設(shè)備的民企龍頭，在行業(yè)具備 持續(xù)超越周期的α，近20年?duì)I收和歸母凈利潤年化復(fù)合增速分別 為25%和21%，超過電網(wǎng)投資和可比公司增速。24年上半年預(yù)計(jì)實(shí) 現(xiàn)營收61.7億元，同比+16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.9億元，同比+27%。

推薦邏輯一：產(chǎn)品矩陣多元化持續(xù)擴(kuò)張，網(wǎng)內(nèi)多環(huán)節(jié)基本盤穩(wěn)固。 1）產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張：公司深耕電力設(shè)備領(lǐng)域30余年，開關(guān)類、線 圈類、無功補(bǔ)償、智能設(shè)備類等業(yè)務(wù)不斷橫向布局；GIS、隔離開 關(guān)、斷路器、互感器、繼保等細(xì)分產(chǎn)品持續(xù)突破更高電壓等級。 2）網(wǎng)內(nèi)格局穩(wěn)定：主網(wǎng)建設(shè)和新能源等發(fā)電側(cè)新增裝機(jī)直接相關(guān)， 當(dāng)前電網(wǎng)投資正加速追趕電源投資，2024年上半年電網(wǎng)投資完成 額同比大幅增長24%。公司網(wǎng)內(nèi)市場多環(huán)節(jié)中標(biāo)份額領(lǐng)先，組合電 器、電容器、變壓器、繼電保護(hù)等份額在上市公司中排名前三。

推薦邏輯二：全球電網(wǎng)設(shè)備投資提速，海外長期戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)。 新能源裝機(jī)增長、用電側(cè)發(fā)展、設(shè)備老化替換為全球電網(wǎng)三大驅(qū) 動(dòng)因素。24年多家龍頭公司經(jīng)營情況超預(yù)期（例如伊頓美洲電氣 板塊和西門子能源電網(wǎng)板塊營收增速分別上調(diào)至10-12%和 32-34%）、變壓器和高壓開關(guān)等出口延續(xù)較快增長。經(jīng)十余年開拓， 公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長階段，已覆蓋100多個(gè)國家地區(qū)，23 年海外營收21.6億元，同比+16%，毛利率增至38.6%，同比+13pct。

推薦邏輯三：布局儲(chǔ)能及汽車電子，增添未來成長新動(dòng)能。 1）公司早在2011年就成立子公司布局大容量儲(chǔ)能及分布式電源 領(lǐng)域，目前具備儲(chǔ)能產(chǎn)品解決方案群，全面覆蓋發(fā)電側(cè)、網(wǎng)側(cè)、 大型工商業(yè)及戶用等場景，有望憑借豐富的客戶資源實(shí)現(xiàn)突破。 2）在汽車領(lǐng)域，23年7月完成烯晶碳能（國內(nèi)首家為乘用車供貨 的超級電容器企業(yè)）70.4%的股權(quán)收購，加強(qiáng)與多家企業(yè)緊密合作。