百亞股份研究報(bào)告：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，個(gè)護(hù)品牌成長(zhǎng)提速.pdf

百亞股份研究報(bào)告：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，個(gè)護(hù)品牌成長(zhǎng)提速。本次再發(fā)深度，主要在于梳理公司三大核心邏輯：1）份額加速提升，2）盈利環(huán) 比提升，3）消費(fèi)者品牌認(rèn)知提升；同時(shí)著眼于公司中期邏輯、業(yè)務(wù)拆解以及估值 體系對(duì)標(biāo)，深度分析公司中期市值空間。

鏡鑒美日：優(yōu)質(zhì)個(gè)護(hù)龍頭應(yīng)享有估值溢價(jià)。女性人口增速放緩趨勢(shì)下預(yù)期中國(guó)女 性用品市場(chǎng)空間增量有限，中期維度（3-5 年）本土二線品牌依靠渠道拓展搶奪存 量市場(chǎng)；參考美日個(gè)護(hù)龍頭，PE 多維持 26X 左右，其中更加聚焦個(gè)護(hù)的尤妮佳 PE 維持 30X 以上。百亞聚焦高毛利衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)，增速快、成長(zhǎng)邏輯清晰，應(yīng)有一定 估值溢價(jià)。

衛(wèi)生巾 VS 護(hù)膚品：商業(yè)模式相似，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)。國(guó)產(chǎn)替代&產(chǎn)品迭代升級(jí)帶 動(dòng)的均價(jià)提升為共同邏輯，共性驅(qū)動(dòng)因素為悅己消費(fèi)&理念科學(xué)化，國(guó)產(chǎn)品牌份額 均處提升期，衛(wèi)生巾品牌集中度更高。產(chǎn)品端：以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向的研發(fā)+大單 品為護(hù)膚品和衛(wèi)生巾行業(yè)共同競(jìng)爭(zhēng)要素，護(hù)膚品迭代更快、研發(fā)要求更高，衛(wèi)生 巾單價(jià)更低&消費(fèi)頻次更高、提價(jià)能力更強(qiáng)；渠道端：護(hù)膚品線上化率更高、打法 迭代快，衛(wèi)生巾線下渠道護(hù)城河更深，毛利率低于護(hù)膚品、但凈利率表現(xiàn)突出； 營(yíng)銷端：內(nèi)容營(yíng)銷&情感營(yíng)銷是建立女性品牌認(rèn)知及辨識(shí)度的重要舉措；公司治 理：國(guó)產(chǎn)品牌依托扁平化的治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)導(dǎo)向及進(jìn)取的企業(yè)文化，表現(xiàn)出較外 資品牌更高效的決策、更靈活的打法、更高的人效及費(fèi)用投放轉(zhuǎn)化。

量?jī)r(jià)齊升享估值溢價(jià)，中期盈利拐點(diǎn)&遠(yuǎn)期品類拓展定義估值上限。價(jià)：產(chǎn)品升 級(jí)&品牌營(yíng)銷推動(dòng)片單價(jià)結(jié)構(gòu)提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化；量：線上依托抖音流量外 溢、帶動(dòng)各平臺(tái)全面開花，線下核心市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，外圍市場(chǎng)有望在線上流量賦 能及線下渠道深化推動(dòng)下迎非線性擴(kuò)張拐點(diǎn)。中期：隨抖音流量外溢至高盈利天 貓、拼多多等平臺(tái)，電商渠道凈利率有望快速提升，隨規(guī)模效應(yīng)及品牌效應(yīng)體現(xiàn)， 線下外圍市場(chǎng)盈利有望非線性釋放；遠(yuǎn)期：伴隨衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，百亞 依托一次性吸收用品的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及衛(wèi)生巾銷售搭建的渠道體系，有望逐步建立第 二成長(zhǎng)曲線。