中金黃金研究報告：行穩致遠的央企黃金平臺.pdf

中金黃金研究報告：行穩致遠的央企黃金平臺。公司是國內唯一一家央企控股的黃金礦業上市公司，國務院國資 委為實際控制人。公司主要從事黃金、有色金屬的地質勘查、采選、 冶煉的投資與管理；內蒙古礦業從事銅鉬礦石的開采。2023年公司營 業收入達612.64億元，同比增長7.2%，實現歸母凈利潤29.78億元， 同比增長40.67%。截止2023年底，公司保有資源儲量金金屬量891.7 噸，銅金屬量216.2萬噸，鉬金屬量45萬噸，礦權面積達636.96平 方公里。

背靠黃金集團，持續收購優質資產，資源保有量持續提升。公司 大力推進“資源生命線”戰略，于2019 年購買中原冶煉廠、內蒙古 礦業部分股權。2023年5月，公司收購黃金集團萊州中金100%股權 和集團對萊州中金的債權，由于萊州匯金保有黃金資源儲量372噸， 該股權收購大大提升了公司資源儲量。截止目前，黃金集團承諾注入 的6家公司中，凌源日興、西和礦業已經完成注入。另一類委托黃金 集團孵化的19家企業，若后續滿足條件將完成注入。

中金黃金黃金業務穩健，紗嶺金礦增量大。截至2023年，公司自有 礦山34座，共有28座黃金礦山。2023年全年生產礦產金18.89噸， 相比于2022年減少1.04噸，同比下降5.22%。公司于2023年收購萊 州中金，旗下主要資產為紗嶺金礦，金資源儲量372噸，為在建礦山， 目前四條千米豎井已全部實現落底，地表工程順利開工，預計2025年 底投產。紗嶺金礦不但給公司帶來顯著的黃金產量增速，其較高的品 位和較大的規模也有望降低黃金生產成本，促進公司業績的進一步釋 放。

銅鉬業務持續貢獻穩定利潤。公司主要銅礦山為內蒙古礦業和湖 北三鑫。公司于2020 年收購內蒙古礦業，銅資源儲量實現飛躍。截 止2023年底，內蒙古礦業銅資源量182.03萬噸，儲量34.85萬噸； 湖北三鑫銅資源儲量29.74萬噸，儲量11.83萬噸。內蒙古礦業為公 司旗下唯一持有的鉬礦山，2023年伴生鉬產量6330噸。2023年，內 蒙古礦業凈利潤達22.86億元，同比增長54.88%，同時內蒙古礦業正 在推進低銅廢石綜合利用項目，預計完成后每年新增8000噸銅產量， 進一步提升盈利能力。

公司堅持分紅，資產負債水平保持良好，不斷回報股東，彰顯投 資價值。公司自上市以來堅持分紅，在2020 年完成中原冶煉廠增資 和內蒙古礦業并購之后，公司利潤迎來快速上漲，改善公司資產負債 表，負債率一路下行，2023 年末降低到 41.66%，同時公司在利潤釋 放之后也逐步提升分紅水平，回報投資者，2023年公司歸母凈利潤實 現29.78 億元，分紅19.49億元，分紅率超過65%。預計隨著銅金價 格持續高位，公司高分紅特性有望持續強化。

銅價有望高位盤整，提供充分現金流。銅受困于資源稟賦以及資 本開支的下降，產量增速本就處于下行的區間，同時伴隨著資源民族 主義的抬頭，銅的產量在最近兩年內常常不及市場預期，未來的供需 結構有望持續好轉。盡管歷史上，銅價在美聯儲降息的過程中，隨著 通脹預期的下行難有較為可觀的表現，但是我們認為銅相對健康的供 需平衡表有望使得銅價維持在較高的位置，從而支撐銅礦股估值趨于 穩定。

黃金大時代來臨，上行趨勢可能延續。2024年黃金雖然已經錄得 較大的漲幅，但是我們認為本輪的上漲還未結束，影響黃金價格的本 質是美國政府的赤字率，隨著美國經濟的逐漸轉弱，以及全球地緣政 治局面的緊張，我們認為美國赤字率的上行趨勢可能帶動黃金的繼續 上漲。詳細行業觀點見我們之前發布的《貴金屬八問八答：黃金牛市 或還將繼續》。