私募股權(quán)專題研究：優(yōu)化募投管退，壯大耐心資本.pdf

私募股權(quán)專題研究：優(yōu)化募投管退，壯大耐心資本。我國私募股權(quán)行業(yè)經(jīng)過迅速發(fā)展，進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。（1）20 世紀(jì) 90 年代，私募股權(quán)進(jìn)入早期萌芽階段。 隨著我國第一個(gè)風(fēng)投機(jī)構(gòu)成立以及外資進(jìn)入，資本市場制度不斷建設(shè)，私募股權(quán)市場萌芽。（2）隨著政策不斷 完善，私募股權(quán)市場迎來快速發(fā)展。2008年，全國社保基金獲準(zhǔn)自主投資經(jīng)國家發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在國 家發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金。2014年，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)廣泛應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新成為風(fēng)口，助力我國私募股 權(quán)市場快速發(fā)展。（3）現(xiàn)今，我國私募股權(quán)已進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。2017年，證監(jiān)會(huì)、中基協(xié)等相關(guān)部門對私 募基金實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管，行業(yè)管理政策頻出，規(guī)范管理，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露， 截至2024年6月，已備案基金數(shù)量已達(dá)約5.5萬只，認(rèn)繳規(guī)模14.24萬億元。

受地緣政治摩擦、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)以及市場情況波動(dòng)影響，募資、投資、退出規(guī)模略有縮減。（1）募資增速下 滑，國資為募資主力。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露，24年1至5月，續(xù)存基金數(shù)量增速平穩(wěn)，約為0.94%， 其中，23年政府出資占比61%，主要原因在于政府引導(dǎo)基金持續(xù)發(fā)展，向創(chuàng)業(yè)投資蓄水。（2）資本出手謹(jǐn)慎， 投小、投早趨勢延續(xù)。據(jù)IT桔子顯示，23年，我國私募股權(quán)投資金額合計(jì)7676億元，略有下滑。在投資輪次 上，在市場整體降溫的情況下， A-C輪交易占比有所上升，投早、投小趨勢延續(xù)，A-C輪投資案例數(shù)量占比為 56%，其中A輪為38%，B輪為13%，C輪為5%。（3）受 IPO監(jiān)管趨嚴(yán)，退出規(guī)模縮減。根據(jù)course投中， 23 年A股IPO市場共新增313家企業(yè)發(fā)行上市，同比減少26.87%，2024年進(jìn)一步收縮，退出受到影響。

推動(dòng)私募股權(quán)基金扮演耐心資本角色，仍需暢通退出路徑。（1）私募股權(quán)基金具備存續(xù)、投資周期長的特點(diǎn)。 私募股權(quán)存續(xù)期通常在5到10年甚至更長。在投資周期上，具備長持習(xí)慣的基金占比較高，根據(jù)pitchbook表 明，4年以上投資期的私募股權(quán)占比在40%以上。（2）優(yōu)化養(yǎng)老金基金投資制度，有望豐富私募股權(quán)基金資金 來源。由于美國養(yǎng)老金擁有靈活的投資制度，且第二、三支柱偏好權(quán)益基金投資，因此美國養(yǎng)老金為私募股權(quán) 最大出資方。而國內(nèi)以政府引導(dǎo)基金為主，若國內(nèi)PE引入養(yǎng)老金，私募股權(quán)資金來源將被拓寬且更加穩(wěn)定。 （3）投早投小帶來高回報(bào)率，進(jìn)一步推動(dòng)持有周期。私募股權(quán)基金通常投資于早期或成長階段的企業(yè)，回報(bào)率 較高，根據(jù)course投中披露，國內(nèi)23年415家IPO企業(yè)中，私募股權(quán)滲透率為66%，退出回報(bào)率為374%。 （4）豐富退出機(jī)制，有助解決私募股權(quán)退出難問題。對比海外，根據(jù)安融信用顯示，美國及歐洲 80%以上選 擇并購?fù)耸校覈鴦t以IPO為主，隨著IPO收緊，私募股權(quán)行業(yè)面臨壓力。24年6月證監(jiān)會(huì)在優(yōu)化多層次資 本市場的功能和機(jī)制方面，積極完善并購重組的支持政策，開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)，多元 P E退出渠道。