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電力行業專題報告：多維度解析用電量增長。新興產業快速發展及相關行業工業補庫旺盛帶動近年用電量增速超預期增長。復 盤過往二十年，用電量與GDP之間有較強相關性，但二者的增速關系受經濟周 期、產業結構變遷和能源供給結構等多種因素影響，呈現出階段性特點。2000 2011年處于經濟快速增長期，用電增速整體高于經濟增速；2012-2019年處于經濟 轉型期,用電增速整體弱于經濟增速。自2020年起用電量增速已連續四年高于 GDP增速，我們對現象背后原因進行推演并得出結論：新興產業的快速發展以及 以相關行業為主的工業補庫旺盛是導致這一現象的主要因素。

產業結構轉型升級及新興產業迅速發展下電耗水平提升。2020年后全社會及分產 業單位GDP電耗水平整體逐年增加；隨著三產占比不斷提升，其對于全社會用電 量增速大于GDP增速的正向作用逐步增強。而除個別年份外三產電力消費彈性系 數均顯著大于二產，因此三產用電占比提高會帶動整體用電彈性系數的提升。深 入挖掘因何各產業電耗水平整體均上升，新興產業用電占比提升以及自身單位 GDP電耗水平增長主要原因。

用電量增速強于經濟復蘇可由我國現階段需求弱于生產的矛盾以及以新興產業為主的制造業產能快速擴張解釋。21年起我國制造業產能持續擴張，高技術產業投 資水平增長領先。而庫存較高影響其他環節經濟效益，因此較高庫存水平疊加生 產旺盛也可以部分解釋用電量與GDP增速的差值。此外雖然GDP不變價已剔除 價格因素，但由于市場對于名義GDP變化敏感度要強于實際GDP，因此PPI的持 續低位導致相關企業盈利能力承壓，進而產生“用電量增速較快，但經濟仍然需 要進一步復蘇”的認識。我們認為其根源在于疫情后我國經濟存在需求弱于生產 的矛盾。本輪產能周期以新興產業的產能擴張為主，由于制造業產能擴張而下游 需求不足，且擴產力度較大的環節電力彈性系數較高，從而帶動整體用電量增速 超預期。

未來一段時間內用電量增速保持高于GDP增速增長的可能性較大。一方面新興產 業電耗較高疊加電能替代因素導致整體GDP電耗水平在新興產業步入生命周期成 熟階段前可能不會進入明顯下降通道，另一方面預計制造業投資未來一段時間內 仍將維持較高增速。

大力發展“新質生產力”背景下相關行業用電量未來空間廣闊。對數據中心、5G 基站、充換電、光伏制造四個代表性新興產業用電量拆分預測，得出在樂觀、中 性、悲觀情景下2024、2025、2030年我國數據中心、5G基站、新能源車充換電及 光伏產業鏈四個新興產業用電量合計占比將至少分別達7.10%、8.34%、13.14%。

用電量區域性特征顯著，重點關注新質生產力布局核心區域用電增量。我國用電 區域性特征顯著，東部地區為主要電力負荷區域，近五年每年電力消費占比超 49%。從新能源車制造、集成電路等具體行業來看，新質生產力核心區域優勢產業 已形成差異化布局。因此我們認為長三角粵魯及北京地區用電量處于領先水平， 且新質生產力相關產業布局領先，為新質生產力帶來用電增量的核心區域。