電力行業2025年中報綜述：電價下行成系統性壓力，火電成本優化獨撐業績.pdf

電力行業2025年中報綜述：電價下行成系統性壓力，火電成本優化獨撐業績。電力 2025 年中報綜述：Q2 營收業績同比承壓，毛利率穩中有升。2025 年 上半年全社會用電量同比+3.7%，其中一、二季度同比分別增長 2.5%和 4.9%； 分電源來看，2025 年 Q2 我國火電發電量增速實現了環比轉正，而水電、核 電和新能源的發電量增速則有所縮窄。在此基礎上，2025Q2 電力板塊營業 總收入同比略降，降幅較 2025Q1 環比縮窄，我們推測系在電價普遍下降時 電量季度改善緩解了營收端壓力，但在營業成本下降的基礎上，電力板塊毛 利率企穩并有所回升。

火電：成本改善緩解量價壓力，多家首推中期分紅彰顯誠意。2025Q2 火電 板塊營收降幅環比縮窄，業績同比微增，我們認為系 Q2 電量端的改善并未 能完全彌補電價端帶來的下滑影響。但由于煤價延續下跌導致燃料成本進 一步改善，且費用率同比略有下降，因此帶動業績轉正。此外，2025 年部 分頭部企業首次發布中期分紅，有望在彰顯長期發展信心和回報誠意的同 時，引領企業中期分紅潮流，帶動更多企業進行中期分紅以回報股東。

水電：Q2 來水減弱拖累電量表現，電價穩定緩沖業績微降。Q2 水電發電量 增速環比由正轉負，我們推測各水電公司上網電價應相對穩定，單 2025Q2 水電板塊營收同比微降主要系受電量端下滑所致。與此同時，2025Q2 水電 合計期間費用率為 13.77%，同比-1.61pct，也在一定程度上緩解了部分業 績下行壓力。

核電&新能源：Q2 電量韌性緩解價格壓力，業績同比承壓。2025Q2 核電&新 能源板塊營收增速環比由正轉負，歸母凈利潤跌幅環比擴大。我們推測主要 系板塊電量的穩定增長僅勉強彌補同期電價的顯著下跌，而成本的相對穩 定則進一步加劇業績壓力。此外 2025H1 核電&新能源板塊應收賬款增幅顯 著大于同期營收增速，后續可繼續關注板塊相關公司回款情況。